中信证券-索菲亚-002572-2020年年报暨2021Q1业绩预告点评：2020年符合预期，2021关注新布局进展-210412

《中信证券-索菲亚-002572-2020年年报暨2021Q1业绩预告点评：2020年符合预期，2021关注新布局进展-210412（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-索菲亚-002572-2020年年报暨2021Q1业绩预告点评：2020年符合预期，2021关注新布局进展-210412（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点公司2020年营收/归属净利润为83.5/11.9亿元，同比+8.7%/+10.7%；单Q4收入/归属净利润增速为37.2%/38.5%，均符合我们预期。

21Q1业绩预告显示，公司预计21Q1收入区间为16.0~18.3亿元，同比+110%~+140%，相比19Q1增速为35%~55%；预计归属净利润区间为1.05~1.30亿元，相比19Q1增速为-2%~22%，净利率承压。

鉴于行业需求仍在改善通道，公司新渠道/多品牌布局效益有望释放，维持“买入”评级。

20Q4收入符合预期，大宗业务提速明显。

2020年公司实现营收83.5亿元，同比+8.7%，对应20Q4营收为32.6亿元，同比+37.2%，符合预期。

分品类来看，2020年衣柜（含家具家品）67.1亿元、YOY+1.5%，低于我们预期，判断主要系衣柜零售渠道恢复情况不及预期；橱柜12.1亿元、YOY+42.3%，超我们预期，主要系橱柜工程渠道增长超预期；木门2.9亿元、YOY+55.4%，符合预期；其他1.1亿元。

分渠道来看，我们测算2020年零售/工程渠道收入分为68.5/15.0亿元，同比-1.2%/+99.1%，其中零售端整装渠道贡献收入0.74亿元；20Q4我们测算零售/工程渠道收入增速分为19%/173%，工程渠道增长明显提速，零售渠道增长环比Q3继续改善。

20Q4归属净利润符合预期，费用优化有效抵消毛利率下滑影响。

2020年公司归属净利润为11.92亿元，同比+10.7%，对应Q4归属净利润4.95亿元，同比+38.5%，符合预期。

2020年公司综合毛利率为36.56%，同比-0.77pct，其中衣柜（含家具家品）/橱柜/木门毛利率分别同比+1.55/-5.87/-1.28pcts，橱柜/木门毛利率下滑主要受工程渠道收入占比提升影响；20Q4综合毛利率为34.21%，同比-3.29pcts，我们判断20Q4工程渠道大幅增长亦是毛利率下滑主因。

2020年公司期间费用率为19.39%，同比-1.00pcts；20Q4期间费用率为14.56%，同比-3.39pcts，有效对冲毛利率下降带来的影响，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-2.06/-1.36/+0.03pcts。

2020年扣非净利润10.50亿元，同比+8.1%；经营性现金流11.45亿元，同比-12.0%。

21Q1收入增速区间符合预期，净利率承压。

公司21Q1业绩预告显示，公司预计21Q1收入区间为16.0~18.3亿元，同比+110%~+140%，相比19Q1增速为35%~55%，符合我们预期；预计21Q1归属净利润区间1.05~1.30亿元，相比19Q1增速为-2%~22%，净利率区间为6.5%~7.1%，而19Q1归属净利率为9.0%，我们判断工程渠道占比提升和为支持新渠道/多品牌发展带来的费用增加，是21Q1净利率承压的主要原因。

我们预测2021年传统/工程/整装渠道收入分为79.1/21.1/3.9亿元、其他业务0.4亿元，故2021年整体营收预测上调至104.4亿元（原预测99.6亿元），同比+25.0%。

风险因素：疫情影响持续；地产调控趋严；经销渠道增速低于预期；大宗业务坏账增加；整装渠道拓展低于预期。

投资建议：鉴于行业需求仍处改善通道，公司新业务布局效益有望释放，且21Q1收入快速增长，上调2021-2022年营收预测至104.4/120.6亿元（原预测99.6/115.0亿元），新增2023年预测134.5亿元；上调2021-2023年归属净利润预测至14.1/16.0亿元（原预测13.6/15.5亿元），新增2023年预测17.7亿元，对应2021-2023年最新EPS预测为1.55/1.75/1.94元，维持“买入”评级。