中信证券-璞泰来-603659-2021年一季报点评：下游持续高景气，Q1业绩超预期-210412

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公司2021年Q1实现收入17.39亿元（+112%），归母净利润3.35亿元（+260%），扣非归母净利润3.13亿元（+278%），超出市场预期。

公司是人造石墨的龙头，具备全球竞争力，是海外锂电供应链的优质标的，通过深度绑定下游多家锂电龙头客户，随着动力类、尤其是海外客户需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合带来成本下降，公司业绩增长确定性高，维持“买入”评级。

事项：2021年4月11日，公司发布2021年一季报，实现收入17.39亿元，同比+112%，归母净利润3.35亿元，同比+260%，对此我们点评如下：2021Q1扣非归母净利润3.13亿元，同比+278%，超市场预期。

2021年一季度公司营收17.39亿元，同比+112%；归母净利润3.35亿元，同比+260%，扣非归母净利润3.13亿元，同比+278%，超市场预期。

业绩快速增长主要系下游锂电池行业快速发展，各业务出货均有大幅增长。

2021Q1经营性现金流量净额4.42亿元，同比大幅增长（去年同期1.56亿元）。

毛利率同比高增，财务费率略下降。

2021Q1公司综合毛利率37.8%，同比+7.4pcts，环比+7.1pcts，创上市以来单季度新高，预计系石墨负极的原材料针状焦价格较2019Q1有所回落，以及公司一体化项目带来成本下降所致。

2021Q1期间费用率13.2%，同比-5.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/4.8%/6.3%/0.1%，分别-2.6/-0.1/+1.5/-3.4pcts。

2021Q1研发费用支1.1亿元，公司持续加大新产品开发和研发投入；2021Q1财务费用仅244万元，去年同期3288万元，同比大幅下降系公司完成定增，偿还借贷，相应利息支出下降。

各业务经营向好，下半年景气有望继续提升。

1）石墨负极材料：预计公司2021Q1负极出货2万吨，其中自供石墨化比例达到70%以上，且受益负极材料原材料针状焦价格下行，公司在碳化、石墨化环节的自供比例持续提升。

2）涂覆隔膜：下游客户宁德时代产销两旺，带动公司涂覆隔膜出货超预期，预计2021Q1涂覆隔膜出货超3亿平。

3）设备业务：预受益下游主要动力电池客户积极推进产能扩建，公司设备业务经历2020年低谷，经营持续向好。

目前公司承接订单数量创历史新高，在手订单金额超过15亿，2021年有望实现高速增长。

风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行。

投资建议：考虑下游需求旺盛，上调公司2021/22/23年净利润预测至14.00/17.49/21.03亿元（原预测为10.62/13.55/17.35亿元），对应EPS为2.82/3.53/4.24元，现价对应PE为35/28/24倍。

公司是人造石墨的龙头，具备全球竞争力，是海外锂电供应链的优质标的，通过深度绑定下游多家锂电龙头客户，随着动力类、尤其是海外客户需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合带来成本下降，公司业绩增长确定性高，维持“买入”评级。