银河证券-三友化工-600409-20年业绩逐季改善，看好未来周期成长属性-210411

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ble_Summary]事件公司发布2020年年度报告，实现营业收入177.8亿元，同比减少13.3%；归母净利润7.2亿元，同比增长5.0%。

公司计划每10股派息2.45元（含税），占归母净利润比率为70.53%。

2020年业绩逐季改善，期间费用率下降带来净利率提升公司全年营收与归母净利润前低后高。

分季度来看，Q1-Q4营收分别为40.2、39.6、46.0、52.0亿元，归母净利润分别为-2.1、-0.6、3.0、6.9亿元。

受新冠疫情影响，公司主要产品价格在20Q1大幅下降，使得全年毛利率同比降低1.8PCT至18.3%。

但由于期间费用率下降2.3PCT至11.8%，使得净利率提升0.6PCT至4.23%。

具体来看，销售费用降低主要系2020年起公司执行新收入准则，将部分销售费用（主要为一票制运费）计入合同履约成本；管理费用减少主要系职工薪酬费用降低；研发费用提升主要因公司加大研发与技改投入；财务费用降低主要系人民币升值带来约0.41亿元汇兑收益及利息支出同比减少。

2021年以来主要产品价格大幅上涨，预计未来一段时间仍将维持高位2021年以来，公司主要产品价格大幅上涨，粘胶短纤、纯碱、PVC、糊树脂（手套料）、DMC等产品21Q1均价同比20Q1分别上涨50.2%、0.4%、26.8%、151.6%、28.9%；同比19Q1分别变化8.4%、-17.7%、23.8%、219.8%、21.4%。

考虑到地产竣工周期、以及国内外疫苗接种有序推进，纯碱、PVC、DMC等产品需求刚性，预计仍将维持价格高位甚至小幅上涨。

在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流等多重因素利好影响下，粘胶短纤价格有望继续上行。

烧碱价格受供需改善影响，存在底部回升预期。

计划投资绿色纤维素、有机硅项目，有望拉动公司快速成长公司计划建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期6万吨/年），属新型可降解的再生纤维素纤维，具有天然纤维和合成纤维的多种优良性能，且99.7%以上可回收。

预计该项目将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率，提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力；计划投资年产20万吨有机硅扩建工程项目，使有机硅单体总产能达到40万吨/年，步入行业第一梯队，提高话语权，顺应行业发展趋势，以提高公司整体经济效益。

投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为244、237、245亿元，同比变化37.0%、-2.8%、3.4%；归母净利润分别为31.8、32.2、33.4亿元，同比变化343.3%、1.3%、3.8%；每股收益（EPS）分别为1.54、1.56、1.62元，对应PE分别为7.1、7.0、6.8倍。

看好公司未来周期成长属性，维持“推荐”评级。