中银国际-环旭电子-601231-业绩持续增长，SIP业务成长动力强劲-210412

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公司发布2020年年报：报告期内实现营收476.96亿元，同比增长28.20%；实现归属于上市公司股东的净利润17.39亿元，同比增长37.82%。

支撑评级的要点营收、净利润持续增长。

2020年公司实现营收476.96亿元，同比增长28.20%；实现归母净利润17.39亿元，同比增长37.82%。

从营收结构看，（1）通讯类产品2020年营收为202.84亿元，同比增长44.76%，主要原因为通讯类产品中智能手机用SiP模组订单大幅成长并增加新品类；（2）消费电子类产品营收172.15亿元，同比增长33.84%，主要原因为穿戴产品用SiP模组订单大幅成长并增加新品类；（3）工业类产品营收43.50亿元，同比增长20.86%；（5）电脑及存储类产品营收38.26亿元，同比下滑6.75%；（6）汽车电子类产品营收16.91亿元，同比下滑4.64%。

（6）公司收购FAFG100%股权交割完成，2020年12月开始合并报表，产品品类新增医疗电子产品，2020年医疗电子产品实现营收7199.66万元。

根据公司公告，2021年1月公司合并营收为38.26亿元，同比增长64.41%；2月合并营收32.10亿元，同比增长87.09%。

SIP业务毛利率改善，盈利能力提升。

2020年公司综合毛利率同比提高0.50个百分点，主要得益于SiP模组重要客户订单增长同比增幅较大，产能利用率提升改善毛利率。

分类别看，通讯电子类业务毛利率7.24%，同比增加0.33个百分点；消费电子类业务毛利率9.91%，同比增加2.16个百分点；工业类毛利率20.86%，同比增加1.41个百分点；电脑及存储类业务毛利率17.11%，同比减少1.12个百分点，汽车电子业务毛利率8.17%，同比增加3.73个百分点；医疗电子类毛利率10.06%。

毫米波天线模组、TWS助力SIP业务增长，非SIP业务有望恢复正常成长。

2020年，主要客户推出5G毫米波智能手机，公司SIP业务新增毫米波天线模组新品类，另外，公司也实现了重要客户的最新TWSSiP模组的量产。

展望2021年，预计毫米波先天模组和TWS耳机模组仍将继续推动公司SIP业务收入成长。

另外，随着欧美主要经济体复苏经济成长，也将带动公司SiP模组外的EMS/ODM业务恢复正常增长，尤其是工业类、汽车电子类产品。

估值预计公司21-23年的EPS分别为0.962/1.145/1.371元，对应PE分别为21/17/15倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险主要客户产品出货量不及预期；芯片等原材料短缺；业务整合不及预期。