平安证券-迈为股份-300751-业绩快速增长，HJT整线设备有序推进-210412

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事项：公司发布2020年年报，2020年公司实现收入22.85亿元（同比+58.96%），实现归母净利润3.94亿元（同比+59.34%）。

公司计划每10股转增8股，同时每10股派发现金红利15元（含税）。

20年业绩实现快速增长。

受益于2019年PERC产能的大规模扩张，2020年公司丝网印刷成套设备和单机分别实现收入15.34亿元（同比+29.84%）、6.18亿元（同比+224.59%）。

单机增速更高，主要是因为公司PERC激光设备、OLED切割等单机产品进入收获期。

公司盈利水平保持稳定，2020年毛利率和净利率分别为34.02%和16.93%，与2019年基本持平。

2020年公司经营活动现金净流量为3.75亿元，与净利润接近，同比显著好转。

这主要和公司应收票据托收同比增加、支付的银行业务保证金有所降低、政府补助金额增加有关。

HJT整线设备有序推进。

异质结电池（HJT）有望成为下一代主流电池，替代传统的PERC电池。

2020年公司积极推进HJT整线设备研发：自主研发了沉积核心环节非晶硅薄膜的PECVD设备、沉积TCO薄膜的PVD设备和HJT用丝网印刷设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术。

根据客户中标公告，2020年公司HJT整线设备获得了华晟新能源、通威等客户的订单。

2021年3月，华晟新能源官网宣称，其异质结产线投产，平均转换效率达到了23.8%，最高效率更是达到了24.39%，其中大部分设备由公司提供。

公司相关设备正逐步得到下游客户的验证认可。

研发投入大幅增加，启动多项新技术研发。

2020年公司研发投入1.66亿元，同比大增75.99%。

除HJT整线设备研发外，公司目前正积极布局多项新型术，包括激光无损切割、叠瓦裂片叠片一体机、特殊的转移印刷设备、IBC丝网印刷线、钙钛矿激光技术等等。

新技术的研发有望为公司开创新的业绩增长点。

投资建议：鉴于HJT行业的逐步爆发和公司HJT整线设备的有序推进，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为5.32亿元、7.59亿元、11.90亿元（2021、2022年前值分别为4.95亿元、6.67亿元），对应的市盈率分别为63倍、44倍、28倍。

公司作为HJT整线设备领先企业，有望受益于HJT行业爆发红利，维持“推荐”评级。

风险提示：1）行业景气度风险：若光伏行业景气度下滑，将影响设备订单增长。

2）验收周期风险：截至20年底，公司存货近21亿元，验收周期不确定性可能导致公司业绩波动。

3）新技术研发不及预期风险：若公司HJT整线设备研发不及预期，将导致HJT设备新增订单不及预期。

4）现金回款风险：截至20年底，公司应收账款达5.87亿元，若客户遭遇财务恶化，将给公司带来坏账风险。