天风证券-稀有金属行业全球锂资源追踪1：2020锂矿综述~复苏之势确立，谁来拯救紧缺的锂精矿？-210412

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20年锂矿复苏态势确立，精矿库存保持稳定。

20年澳洲锂精矿总产量达144.91万吨，同比2019年下降15.2%，总销量138.13万吨，同比19年增加16.49%。

产能利用率从20年Q1季度45.39%逐渐回升至Q4的63.34%，已超过19年平均水平。

整体锂精矿库存保持稳定，2020年Q4精矿库存为61.9万吨，同比增长12.29%。

整体来看，澳洲锂矿产销情况恢复，复苏态势确立。

全球锂精矿散单稀少，大订单只剩融捷一家。

在Altura关停后，全球在产主力矿山仅剩9座，澳洲端：MtMarion独供赣锋而Greenbush根据大股东天齐和雅宝的需求规划生产，均不提供散单销售，澳洲锂精矿散单提供者仅剩Galaxy和Pilbara两家，且大概率不会投放市场。

南美端：天华超净与Mibra签订包销协议中明确指出需AMG公司扩产以完成精矿交付，理性推测Mibra已无散单出售。

中国端：中国目前在产矿山四座中有三家矿山被锂盐厂锁定，在产矿山大订单只剩融捷一家。

锂精矿价格存在3-6月滞后性，目前合理价位中枢位于775美元/吨。

我们回溯锂盐上一轮价格周期来看，当前碳酸锂9万元/吨售价对应锂精矿价格750-800美元/吨。

同时我们发现在2018H1-2019H1锂价下跌趋势中，精矿价格受价格传导因素显著滞后锂盐价格3-6个月。

同比上轮周期，我们预测此轮锂精矿价格将在今年Q3回升至775美元/吨。

精矿价格上行有望推动上游矿山资源复产。

我们以成本为锚对全球矿山进行分析，认为在矿山有利可图基础上，部分停产/待产矿山有望复产：1）Wodgina有望受益于Kermerton投产而于2022年配套复产。

2）CoreFinniss将于21年H2决策FID，大概率匹配大股东雅化氢氧化锂产线预计于2022年建成投产。

3）AVZ已与赣锋、盛新等企业签订包销协议以获取预付款，规划于2023年H2投产。

4）MtHolland经SQM批准将于2024年Q1复产。

锂价周期底部持续补库，21年H1锂盐厂业绩或超预期。

锂精矿价格传导存在滞后性，激增的锂盐价格将推动锂盐厂营收端快速上升，而成本端由于库存周转，前期补库的低价精矿将压低生产成本。

我们取赣锋锂业为样本，对其原材料库存进行交叉验证，理性推测21年H1锂盐厂业绩或超预期。

风险提示：锂价持续下跌风险；新冠疫情再爆发风险；地缘政治风险。