东兴证券-伟思医疗-688580-2020年业绩点评：年报业绩符合预期，磁刺激产品驱动业绩增长-210409

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报告摘要：事件：公司发布2020年年报，报告期内公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.78、1.44、1.28亿元;同比增速分别达到18.66%、44.07%、35.82%。

公司2020年业绩符合预期。

2020年公司实现营收3.78亿元，同比增长18.66%，业绩保持较快增长；受疫情导致的订单延迟交付影响，Q2业绩回暖；四季度进入销售旺季，业务放量增加；公司整体毛利率为73.57%，同比减少0.13%，其中磁刺激类产品毛利率最高，达到83%；受成本上升影响，电生理和电刺激相关产品毛利率有所下降。

“磁电联合”提供新机，先发优势稳固领先地位。

根据Frost&Sullivan预测，2023年我国康复医疗器械市场规模将达到670亿元。

人口老龄化等多重因素将持续推动市场需求增长。

公司以磁刺激技术为核心打造“磁电联合”的产品组合，有效提升了产品的治疗效果及使用感受，为公司在盆底及产后康复市场提供了新的增长机遇。

根据行业特性，公司有望凭借先发优势保持行业领先地位。

拟实行股权激励，促进业绩稳健增长。

公司拟授予核心管理团队限制性股票107.31万股，占公告日股本总额的1.57%。

业绩考核目标为2021年、2022年营业收入或净利润同比增长不低于30%。

该激励计划体现出公司对未来长期盈利能力的信心。

公司凭借多年积累的渠道优势和技术优势，有望赶上行业高速发展的快车。

加快研发创新布局，创造业绩增长新动力。

2020年公司研发投入3428.74万元，同比增长25.21%；公司重点布局了康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激产品。

公司电刺激产品已开启迭代升级。

此外，公司康复机器人X-walk系列三个产品均处于上市准备阶段，有望成为公司新的业绩增长点。

公司2020年业绩符合预期。

1）公司收入实现稳定增长。

2020年公司实现营收3.78亿元，同比增长18.66%。

其中，电刺激类、磁刺激类、电生理类、耗材类产品收入分别为1.55、1.00、0.49、0.57亿元，同比增速分别为6.9%、46.32%、47.62%、5.94%；2）公司业绩逐步回暖，Q4增长加速。

2020年Q1-Q4公司分别实现营业收入0.57、1.00、0.98、1.23亿元，同比增速分别为-3.55%、23.47%、14.99%、31.58%，分别实现扣非后归母净利润0.15、0.33、0.31、0.48亿元，同比增速分别为-13.84%、29.87%、14.56%、61.02%。

疫情导致的订单延迟交付导致Q2业绩回暖。

随着销售旺季来到，核心产品逐渐放量，Q4单季度业绩实现高速增长；3）公司毛利率水平保持稳定。

2020年公司整体毛利率为73.57%，同比减少0.13%。

其中，电刺激类产品营收增速放缓；叠加成本上升，导致毛利率降低2.68%；高毛利率的磁刺激类产品销售大幅增长，推动毛利率增长0.21%；受营业成本上升拖累，电生理类产品毛利率降低0.11%；耗材及配件产品营收稳定增长，毛利率增加1.17%；4）公司销售费用降低。

报告期内，由于新冠疫情对医学市场活动形式和营销差旅费用的影响，以及《收入会计准则》中相关费用调整至主营业务成本，公司销售费用同比降低4.09%；5）经营性现金流增长低于收入增幅。

报告期内，经营活动现金流净额减少14.64%，其中流出增加13.30%，流入增加3.86%。

“磁电联合”提供新机，先发优势稳固领先地位。

我国康复器械市场空间巨大，公司作为康复医疗领域的龙头企业有望享受行业增长的红利，同时依仗自身先发优势继续保持领先地位。

1）我国康复器械市场需求庞大，电、磁刺激类产品是其中增速较快的细分领域，预计未来仍将保持快速增长。

根据Frost&Sullivan数据，2014-2018年，中国的康复医疗器械市场规模从115亿元增长至280亿元，年均复合增长率为24.9%，增速高于医疗器械行业整体市场，预计2023年将达到670亿元，复合增速为19.1%。

随着人口老龄化的加快、慢性病患者数量逐年增加、二胎政策放开后产妇数量的增加及其他因素的推动，我国康复医疗服务及康复医疗器械需求还将持续增长；2）2020年公司磁刺激类产品销量为612台，同比增加49.27%；单价约为14.65万元，同比减少12.95%，市场占有率约为18.64%；磁刺激已经成为下一代引领盆底及产后康复市场的重大产业升级的标志性产品。

此外，公司充分发挥自身磁刺激产品的核心技术优势，依托“磁电联合”双产品的独特技术支撑脉冲磁恢复仪完成开发并上市，有效推进院外市场的产品升级。

磁刺激技术与电刺激技术相互结合补充，通过磁电联合来提高临床疾病治疗效率，患者体验感更佳。

以“磁电联合”的产品组合，为公司盆底及产后康复市场提供新一波的增长机遇；3）医疗器械行业中先发优势是关键的竞争优势。

医生通常会使用自己比较熟悉的器械，而且学习新设备的时间成本同样使后来者很难打破先进者的领先优势。

我们认为公司有望凭借先发优势持续领跑。

预计2021年公司盆底康复类产品将继续保持高速增长，营收增长超过36%。

拟实行股权激励，促进业绩稳健增长。

公司2021年3月份发布股权激励计划，拟授予核心管理团队的限制性股票107.31万股，占公告日公司股本总额1.57%。

公司业绩考核目标为2021年、2022年营业收入或净利润同比上一年度增长不低于30%。

预计公司2021-2022年营收增长率将分别超过30%和20%。

该激励计划体现出公司对未来长期盈利能力的信心，有利进一步绑定核心管理团队利益。

公司所处康复器械细分领域包括电刺激、磁刺激、电生理领域，面临着技术壁垒高、潜在成长空间大、盈利能力强等诸多推力，公司凭借多年积累的渠道优势和技术优势，有望赶上行业高速发展的快车，在未来几年保持业绩高速成长。

加快研发创新布局，创造业绩增长新动力。

2020年公司研发投入共计3428.74万元，同比增长25.21%；2021年预计公司研发投入将进一步加大。

2020年公司的电刺激、磁刺激、电生理等产品的营收均实现增长。

研发管线方面，公司重点布局了康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激类产品。

公司的电刺激类产品已开启迭代升级。

此外，公司康复机器人X-walk系列三个产品均处于上市准备阶段，有望成为公司新的业绩增长点。

盈利预测及投资评级：公司为新型康复器械龙头，凭借在盆底疾病康复医疗领域独特的渠道优势和技术优势，迭代的磁刺激仪和康复机器人将为公司带来新的增长点。

我们预计公司2021年至2023年实现营业收入分别为4.98、6.11、7.52亿元；归母净利润分别为1.94、2.62、3.48亿元；EPS分别为3.80、5.13、6.81元，对应PE分别为27.60、20.44和15.42倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：研发不及预期；市场推广不及预期；政策风险。