中银国际-涪陵电力-600452-业绩整体稳健，同业竞争有望解决-210412

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公司发布2020年年报，盈利稳中有增；公司节能业务稳步增长，电网业务短期承压，收购国网剩余EMC资产有望解决同业竞争问题；维持增持评级。

支撑评级的要点2020年盈利同比增长1%：公司发布2020年年报，全年实现营业收入26.54亿元，同比增长1.24%，实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，同比增长1.02%，扣非后盈利同比下降3.61%。

其中2020Q4收入6.92亿元，同比增长4.88%，环比下降4.31%；盈利1.19亿元，同比增长17.20%，环比下降3.37%。

公司业绩符合我们和市场的预期。

公司同时公告，拟向全体股东每10股派发红利2.2元（含税），送红股4股。

节能业务稳步增长，盈利能力小幅提升：2020年公司节能业务实现收入13.91亿元，同比增长11.13%，基本完成全年14亿元的收入规划；毛利率36.57%，同比提升0.44个百分点；我们预计公司节能业务构成全年业绩的主要组成部分。

此外2021年公司资本性项目投资计划7亿元，计划实现总收入32亿元。

电网业务盈利承压：受疫情防控、销售电价向下调整等因素影响，2020年公司电力销售与工程安装业务实现收入12.64亿元，同比下降7.79%，毛利率同比下降2.70个百分点至2.97%，盈利能力显著承压。

增发事项已过会，同业竞争有望解决：公司近日公告，非公开发行股票收购国家电网下辖省综能公司配网节能资产及相关EMC合同权利、义务的申请已获得中国证监会发审会审核通过，剩余同业竞争问题有望解决，同时增厚公司整体盈利体量。

估值在当前股本下，结合公司年报情况，暂不考虑增发收购事项对业绩的影响，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至0.98/1.04/1.08元（原预测2021-2022年数据为1.08/1.18元），对应市盈率19.3/18.3/17.5倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险疫情影响超预期；配网节能项目收益低于预期；新项目落地与建设进度慢于预期；销售电价下调超预期。