中信证券-长海股份-300196-2020年年报暨2021年一季度业绩预告点评：净利润逐季提升，经营活动现金流量净额历史最高-210412

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公司公告2020年年报，实现营业收入20.43亿元，同减7.57%，归属净利润2.71亿元，同减6.48%，扣非归属净利润2.53亿元，同减6.72%，经营活动现金流量净额4.33亿元。

折Q4单季度实现营业收入5.65亿元，同增3.84%，环比略有下滑，归属净利润0.74亿元，同增35.93%，环增2.85%，经营活动现金流量净额2.18亿元。

2021年一季度，公司预告业绩大幅改善，预计实现归属净利润0.9-1.14亿元，同增60.53%-103.33%，环比大幅增长。

全年来看，预计玻纤行业高景气度仍将持续，公司新增产能会实现销量弹性，维持“买入”评级。

玻纤及制品业务库存下降，价格逐步提升。

报告期内，公司玻纤及制品业务实现收入13.31亿元，同减3.37%，销量19.6万吨，同增1.38%，销售均价约为6786元/吨，同比下降4.7%。

公司玻纤及制品业务销售良好，产销率超过100%，库存下降，均价同比下降主要因为玻纤价格2019年全年处在下行通道，导致2020年整体均价相比2019年偏低。

根据卓创资讯数据，21年年初至今长海股份缠绕直接纱提价幅度为8.8%，短切毡提价幅度为20%，预计随着提价的逐步落地以及玻纤纱价格向制品价格的传导，公司销售均价未来将逐步提升。

树脂业务毛利率大幅提升，规模效应逐步显现。

报告期内，公司树脂业务实现收入6.10亿元，同减16.1%，实现销量8.99万吨，同增11.19%，收入的下降主要源自于均价的下降。

但是由于销量增加及公司提升生产效率，吨成本也明显下降，吨毛利基本稳定。

公司于2020年11月启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线的技改扩建，预计完成后将形成10万吨不饱和树脂产能，满足环保要求，提升产品竞争力，扩大市场份额。

汇兑损益及运输费用拖累业绩。

2020年受美元汇率走低影响，公司汇兑损益同比增加约为2900万，若剔除此影响，公司营业利润将总比增加2.75%。

同时，由于2020年四季度及2021年一季度海运费增加，预计对单季度净利润产生影响，若剔除后，净利润同比增长弹性更高。

经营活动现金流量净额历史最高。

公司2020年实现经营活动现金流量净额4.33亿元，创上市以来最高，其中Q4单季度经营活动现金流量净额2.18亿元，为上市以来单季度最高。

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.68亿元，较2019年明显增加，显示公司正处于产能扩张期。

资产负债率较低，产能扩张锁定未来成长。

截至2020年末，公司资产负债率为23.65%，处在行业较低水平（中国巨石为50.06%，山东玻纤为60.72%），有息负债仅短期借款2653万元，在手现金及等价物超过13亿元，具备扩表能力。

随着10万吨玻纤粗纱生产线及5条湿法薄毡生产线的陆续投产，释放销量弹性。

风险因素：宏观经济承压；行业供给快速增加；市场需求不及预期。

投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。

短期来看，玻纤行业仍处在景气向上周期，产能扩张释放销量弹性。

公司在2021年经营计划中，预计实现50%的利润增长。

受益于单位成本下降以及提价向玻纤制品传导，我们调整公司2021-2022年归属净利润预测至5.01/5.20亿元（原预测为4.10/5.57亿元），新增2023年预测6.03亿元，对应EPS预测为1.22/1.27/1.48元，参考可比公司估值及公司未来成长性，给予2021年16倍PE，维持目标价19.80元，维持“买入”评级。