西部证券-通策医疗-600763-2020年年报及2021年一季报点评：疫情后公司业绩迅速恢复，蒲公英模式初见效-210412

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事件：公司公告2020年年报，实现营收20.88亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长5.69%，全年业绩符合市场预期。

2020年疫情影响，费用率略有上升、净利率略有下降。

公司2020年销售费用率为0.84%，同比提升0.22pct，管理费用率为12.94%，同比提升0.68pct，主要是疫情影响，公司收入增速下滑程度大于费用下滑程度。

公司2020年毛利率为为45.17%，同比下降0.91pct，主要是由于疫情影响收入增速下降，而成本中固定成本部分相对稳定，净利率为26.10%，同比下降0.71pct，主要是因为毛利率的下降和整体费用率的上升所致。

公司始终践行“区域总院+分院”模式，依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院，辐射周边分院，发挥中心医院与分院的联动效应。

目前公司以杭州口腔医院平海院区、杭州口腔医院城西院区、宁波口腔医院三大总院为中心医院。

其中城西院区20年在疫情影响下，全年营业收入同比增长16.1%，净利润同比增长21.5%，未来有望保持高速增长。

一季报业绩亮眼，儿科业务增长迅速。

公司公告2021年一季报，实现营业收入6.31亿元，同比增长221.59%；实现归母净利润1.64亿元，业绩略超市场预期。

其中区域总院稳健增长，Q1实现营收17,233.46万元，同比19年增长27.48%；区域分院表现亮眼，Q1实现营收37,179.65万元，同比19年增长76.63%。

具体业务方面，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务的比例不断提升，结构不断优化，有望为公司持续引流业务。

维持“买入”评级。

预计公司21-23年营业收入为29.93/39.21/49.96亿元，归母净利润为7.77/10.36/13.49亿元，EPS为2.42/3.23/4.21元，维持“买入”评级。

风险提示：医疗事故风险，疫情发展不确定性风险，蒲公英计划拓展不及预期风险，竞争加剧风险。