中信证券-阿拉丁-688179-投资价值分析报告：品牌及电商平台优势国内领先的高端科研试剂研发生产企业-210412

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目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发，目前公司科研试剂常备库存产品（系自主生产科研试剂品种）超过3.3万种，并且未来三年，公司力争开发出3万个以上新SKU；结合公司电商平台的先发优势，有望进一步助力公司规模扩张。

考虑到公司业绩增长确定性强，我们给予公司2021年90倍估值中枢，目标价为102.77元，对应2020/2021/2022年PE分别为133/90/67倍，首次覆盖给予“增持”评级。

公司是国内领先的科研试剂生产企业，近年来业绩持续稳定增长。

公司成立于2009年3月，专注于科研试剂产品的研发、生产及销售，涵盖了高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时为增加客户粘性、满足用户“一站式”采购需求，公司配套了少量实验耗材销售作为科研试剂的补充。

通过多年的行业深耕和技术积累，公司科研试剂常备库存产品超过3.3万种，拥有超过14.5万名注册用户，连续4年被评为“中国化学试剂行业十强企业”。

虽然公司2020年利润增速有所下滑，但我们认为随着新冠疫情影响的基本消除，上市后在资本助力下，公司业绩有望重新迎来快速增长期――公司2012-2019年营业收入复合增速约22.75%，归母净利润复合增速约24.25%（其中2016年业绩有所下滑主要系公司当年工厂搬迁，正常经营受到影响）。

公司坚持打造自主品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发。

公司坚持打造自主科研试剂品牌“阿拉丁”及实验耗材品牌“芯硅谷”，通过10余年的积累，“阿拉丁”品牌已在客户群体中享有良好口碑及品牌知名度，连续7年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”；自主品牌是高毛利率率的保证，2012-2019年公司毛利率基本维持在70%以上。

同时，公司十分注重研究开发与创新，技术沉淀深厚，部分科研试剂产品已达到国内领先或国际先进水平――公司2017-2019年累计研发投入超过3500万元，占公司营业收入约7%。

公司将掌握的试剂配方及技术与行业发展需求相结合，不断开发新型试剂，目前公司科研试剂常备库存产品（系自主生产科研试剂品种）超过3.3万种，并且未来三年，公司力争开发出3万个以上SKU；此外，公司还加快向生命科学试剂领域进军和布局，有望进一步推动公司业绩的加速增长。

公司电商平台先发优势明显，助力公司规模加速扩张。

科学服务行业具有产品丰富、下游客户分散、采购批量小、采购频率高等特点，我们认为电商模式与科学服务行业终端需求特点相符。

而公司自主电商平台（www.aladdin-e.com）创建于2011年6月，是国内科研试剂行业中成立时间较早的网站之一，并且已经成为公司销售的主要途径，注册用户超过14.5万名――2017-2019年公司自主电商平台收入占比均保持在90%以上。

近年来公司网站流量和访问量节节攀升，公司每年新增注册用户接近2万人，月活用户从2017年的4560人增长至2019年的5892人，平均用户收入从2017年的5,234元/户增长到2019年的7,159元/户，在国内科研试剂企业电商平台排名中，公司在2017年至2020年（除2018年第三季度外）各个季度全部位列第一，具有领先的行业地位。

风险因素：市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险；产品SKU拓展不及预期。

投资建议：目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发，目前公司科研试剂常备库存产品（系自主生产科研试剂品种）超过3.3万种，并且未来三年，公司力争开发出3万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，有望进一步助力公司规模扩张。

考虑到公司业绩增长确定性强，我们给予公司2021年90倍估值中枢，目标价为102.77元，对应2020/2021/2022年PE分别为133/90/67倍，首次覆盖给予“增持”评级。