天风证券-4月：迈向本轮经济复苏的第二个高点-210412

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1季度国内经济经历了两个阶段的变化：第一阶段是1-2月，受疫情反复、气温偏低、就地过年、政府融资后置等短期因素影响，经济增长较去年4季度有所回落；第二阶段从3月延续至今，随着短期因素逐渐消退、宏观政策常态化回归的中长期影响尚不显著，经济增长动能有所增强.预计1季度实际GDP同比增长20.5%，相对于2019年同期的两年年均复合增速为6.0%，较去年4季度小幅回落。

大宗商品价格在1季度经历了一轮大幅上涨，带动PPI同比从去年12月的-0.4%快速升至3月的4.4%，非食品CPI也从今年1月的-0.8%回升至0.7%。

预计1季度名义GDP同比增长21.7%。

央行1季度例会对经济形势判断更积极，且没有出现“不急转弯”等表述，整体措辞略偏紧；但春节至今货币市场流动性环境友好，除了保持政策延续性的主观意图外，也与利率债供给延迟、公开市场到期量较少等客观因素有关。

国常会提出“政府部门杠杆率要有所降低”的要求比较严格，广义政府债务增速要从20年的约18%下降至名义GDP增速以下，接近2018年的10.6%。

政策取向的进一步明确要关注4月中下旬的政治局会议。

风险提示：货币市场流动性超预期收紧/放松；海外市场波动性增大；疫情超预期反复。