中信证券-华兰生物-002007-2020年年报点评：公司四价流感疫苗快速放量，血制品业务有望恢复稳定增长-210412

《中信证券-华兰生物-002007-2020年年报点评：公司四价流感疫苗快速放量，血制品业务有望恢复稳定增长-210412（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华兰生物-002007-2020年年报点评：公司四价流感疫苗快速放量，血制品业务有望恢复稳定增长-210412（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模居于行业前列，随着新冠疫情影响逐渐消除，公司血制品业务有望恢复稳定增长。

同时，公司是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，其中公司四价流感疫苗具有先发和产能优势。

此外，公司多个单抗品种已进入III期临床，有望助力公司中长期成长。

公司2020年业绩符合预期，四价流感疫苗快速放量助推公司业绩快速增长。

公司2020年实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%；归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%；扣非归母净利润14.78亿元，同比增长28.83%。

从单季度看，公司2020Q4实现营业收入19.50亿元，同比增长83.74%，归母净利润6.49亿元，同比增长103.02%；扣非归母净利润6.03亿元，同比增长136.11%。

公司2020年销售毛利率72.70%，相比2019年同期提升7.75pcts，主要系毛利率较高的疫苗业务快速增长带来的收入结构的改变――2020年疫苗业务收入占比由2019年28.19%提升至48.19%，而2020年公司净利率为36.71%，相比2019年同期下降0.56pcts，主要系公司2020年销售费用大幅增加，2020年公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为21.41%/5.03%/4.24%/-0.22%，分别相比2019年同期变化7.34pcts/-0.85pct/0.36pct/-0.32pct，公司销售费用的大幅增加，我们认为一方面主要系公司四价流感疫苗快速放量带来的销售配送费用的提升（如冷链配送等），另一方面推测系与公司2020年销售政策制定相关――我们估计公司销售政策主要基于行业前一年供需情况制定，考虑到2020年流感疫苗整体供应紧张以及血制品供需紧平衡的行业现状，我们预计公司2021年销售费用率将维持目前水平或有所下降。

血制品业务受新冠疫情影响短期承压，采浆缺口影响消除后有望恢复稳定增长。

公司2020年采浆量约1000余吨，基本与2019年持平，血制品业务实现收入25.91亿元，同比减少1.99%；毛利率57.12%，基本与2019年的57.14%持平，我们预计公司2020年血制品业务实现净利润约9.16亿元，同比减少2.01%。

分产品来看，公司2020年白蛋白实现收入9.57亿元，同比减少2.22%，毛利率55.29%，相比2019年同期提升1.92pcts；静丙实现收入8.24亿元，同比减少7.49%，毛利率58.65%，基本与2019年持平；其他血液制品实现收入8.10亿元，同比增长4.63%，毛利率58.65%，相比2019年同期下降2.38pcts（结合公司2020年批签发数据，我们推测主要系肌丙、PCC、乙免带来的收入增量）。

短期来看，考虑到新冠疫情影响行业1-2月的采浆量（公司预计2020年国内整体采浆量8300多吨，较2019年下降8%左右），结合血浆检疫（+回访）+投浆生产+批签发的6-8月个周期，我们预计国内厂家血浆阶段性供给紧张或将持续至2021Q1（其中2020Q3-Q4季度供应最紧张，我们预计公司2020年Q1-Q4季度血制品业务收入分别为6.78/7.12/5.69/6.32亿元），而海外疫情对进口企业采浆的影响传导至国内预计将于2021Q1逐步显现，供需缺口影响持续下，国产白蛋白具有较强提价确定性，因此我们预计随着公司采浆缺口影响逐渐消除，2021年公司血制品业务有望恢复稳定增长；中长期来看，公司研发的新工艺人纤维蛋白原和层析工艺静注人免疫球蛋白（pH4）已取得《药品补充申请批准通知书》，有望进一步提高公司相关产品收率和产品质量，采用层析分离纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重病毒灭活去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白已取得《临床试验通知书》；而重庆公司研发的人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物已完成临床研究工作并已申报生产，未来有望进一步贡献业绩增量。