中信证券-健帆生物-300529-2021年一季报点评：业绩超预期，广覆盖+高频次累积效应显现-210412

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公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.47/1.97/2.67元，现价对应PE57/42/31倍，维持“增持”评级。

21Q1业绩显著超预期，规模效应对冲销售费用率提高影响。

公司发布2021年一季报，21Q1实现收入5.79亿元、归母净利润2.83亿元、扣非归母净利润2.74亿元，分别同比增长53%、54%、45%，业绩显著超预期。

在20Q4高增长基础上，21Q1收入增速环比显著提速，除了20Q1低基数，更重要是公司患者覆盖量、人均频次持续提升贡献（每周一次灌流人数从2020年年中的1800人显著提升至2020年底的超5400人）。

分产品看，我们推测21Q1肾病业务收入同比超45%，肝病收入约翻倍。

利润增速稍低于收入，原因在于21Q1营销活动回归常态，销售费用率同比提高1.4pcts，因规模效应，管理费用率降低1.5pcts，两者几乎抵消，但研发费用率和财务费用率分别同比提高0.4pct和1.7pcts。

耗材集采不悲观，海外+新适应症+保险业务打开天花板。

2021年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观：1）灌流市场体量仍小；2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。

另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。

另外，2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。

该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。

另外，海外、肝病业务高增长，也将打开天花板。

风险因素：疫情反复；控费政策超预期；竞争加剧。

投资建议：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.47/1.97/2.67元，现价对应PE57/42/31倍，维持“增持”评级。