国盛证券-松井股份-688157-季度超预期增长，剑指我国高端消费品涂层材料领袖-210412

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事件：1）公司发布2021年一季度业绩预告，预计2021年实现归母净利润2098万元至2308万元，同比增长50%至65%，在光固化树脂等主要原材料价格大幅上涨的背景下实现超预期增长；2）公司拟收购我国AF抗指纹油墨先进企业湖南昕逸辰80%股权（以自有资金360万元），进一步强化其在屏幕AF抗指纹油墨领域技术能力。

立足三大核心优势，持续引领3C涂料国产替代。

公司是我国3C涂料领先企业，不仅拥有来自于阿克苏诺贝尔、PPG、沙多玛等海外巨头的核心研发团队，并且掌握水性涂料等高端3C涂料技术，以及拥有快速的产品创新迭代能力。

植根于团队、技术、创新三大核心优势，以及领先的技术服务能力，公司在3C存量市场持续对于行业第二梯队外资企业以及国内对手的份额进行替代（二者近年来份额均持续下降）。

2019年公司在全球3C涂料市场份额6.37%，份额提升空间广阔。

新客户扩展结合“三合一”解决方案，短中期增长动能充足。

一方面，公司过去产品应用集中在手机领域（2019年手机涂料业务占营收77.9%），在3C中除手机外的领域――笔记本电脑、可穿戴设备、智能家电具有较大的配套潜力。

另一方面，公司过去收入集中于华为、苹果、小米等少数客户，增长主要来自于在存量客户的份额提升。

我们预计，客户数目的增长将成为公司短中期内业绩增长的强劲支撑。

我们亦将通过对全球3C领域各终端厂商对于涂料采购额的测算以及公司在其中的份额增长，持续跟踪公司的业务开拓情况及增长潜力。

同时，公司基于涂料、油墨、胶粘剂共通的核心原材料，为3C领域客户提供“三合一”解决方案。

该战略将在增强现有客户粘性的同时，使公司在3C领域的增长空间扩大数倍。

进军汽车涂料千亿赛道，打开长期成长空间。

长期看，公司聚焦于高端工业涂层材料，包括了汽车涂料、轨交涂料、风电涂料、重防腐涂料等。

其中，全球汽车涂料市场规模约180亿美金，包括了整车涂料、零部件涂料和修补涂料。

目前，公司已通过全球车灯龙头法雷奥切入零部件涂料，并持续进行品类延伸。

从具体产品看，公司在除电泳漆外的品类均有增长潜力。

投资建议。

我们预计公司2020至2022年实现营业收入4.34/7.94/10.25亿元，实现归母净利润0.88/1.62/2.36亿元，对应PE分布为75.2/40.9/28.0倍，公司一季度重回良好增长态势，看好公司在高端工业涂层材料领域长期的国产替代潜力，维持“买入”评级。

风险提示：终端客户业务情况不佳、新领域开拓低预期。