民生证券-璞泰来-603659-2021年一季报点评：毛利率大幅提升，负极+隔膜高增长可期-210413

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一、事件概述2021年4月11日，公司发布2021年一季报，报告期内公司营收为17.39亿元，同比增长112.43%，归母净利润为3.35亿元，同比增长260.21%一、二、分析与判断负极一体化叠加涂覆膜放量，毛利率同环比提升7个百分点以上公司21Q1毛利率为37.77%，同比20Q1增长了7.36个百分点，环比20Q4增长了7.13个百分点。

净利率为19.27%，同比增长7.70个百分点，环比增长4.95个百分点。

盈利能力改善我们预计主要受益于：1）一体化布局带来的利润增长，主营石墨化的山东兴丰于2020年12月完成完全控股，同时内蒙紫宸的2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可转债3万吨碳化工序产能于2021年初投产，公司石墨化和碳化自供率进一步提高增厚利润，我们预计21Q1不考虑石墨化的单吨净利润维持在0.8万元/吨左右。

2）公司隔膜涂覆加工维持增长，自2018年以来，隔膜业务营收占比不断提升，2020年隔膜业务毛利率约为42%，高于公司平均水平10个百分点，占比提升带动盈利能力改善。

归母净利润创单季记录，经营活动现金流量净额同环比大增公司21Q1归母净利润为3.35亿元，同比增长260.21%，环比增长32.60%，不考虑21Q1和20Q4分别计提的0.47、0.91亿元减值影响，经营性业绩环比仍有11.24%的增长。

公司21Q1经营活动现金流量净额为4.42亿元，同比增长183.46%，环比增长11.69%，净现比为132%，同比改善明显。

费用率方面，公司21Q1三费率为6.89%，同比下降了6.62个百分点，营收同比大幅增加带来费用率下降；21Q1公司持续加大产品开发投入，研发费用率为6.28%，同比提升1.52个百分点，环比提升0.87个百分点。

负极、隔膜未来持续扩产，业绩有望快速提升负极：我们预计，公司2021年负极出货量将达到9万吨左右，2021年底前将具有10万吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能，自供比例持续提高，有望进一步稳定利润。

公司还将投资不少于80亿建设四川紫宸20万吨一体化产能，未来5年负极一体化产能将达到40万吨。

隔膜：我们预计，2021年将达到20亿平产能。

未来公司将投资不超过60亿元用于20亿平基膜和涂覆一体化项目，2023年规划产能达35-40亿平。