国信证券-航天电器-002025-2020年年报点评：年报利润增速低于营收增速，一季报预增50%~70%-210412

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年报利润增速远低于营收增速，主要受成本端影响营收42.18亿元（+19.38%），利润总额5.64亿元，较上年同期增长11.61%；净利润4.34亿元，较上年同期增长7.80%。

收入较好增长系产品订货、营业收入实现较快增长。

分产品看，主要是连接器实现27.3亿，同比增长23.15%，电机业务实现10.1亿，同比增长17.28%，应是军品业务增长带动。

利润增速远低于营收，公司年报解释营收成本同步增长、主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料采购价格上涨。

单季度看，公司四季度实现营收12.16亿，同比增长19.05%，归母净利润1.26亿，同比增长19.38%。

毛利率、净利率有所下滑，军品结构占比提升的情况还未明显体现公司整体毛利率34.41%，较去年下降0.5个百分点，主要受原材料成本、制造成本的上涨所致。

净利率12.06%，较去年下滑0.92个百分点，公司20年费用端并未体现出规模效应，其中销售费用同比增加39%，主要系新产品推广、技术服务支撑的投入增加。

管理费用同比增加17.93%系变动管理费用同比有所增加。

同时加大了研究开发费同比增长13.25%，持续加大在5G用连接器、高速连接器、微特电机、板间射频连接器、光背板及传输一体化、微系统及互连传输等新产品的开发投入。

一季报同比增速50%-70%，逐步体现订单较好情况另公司公告一季度业绩预告，归母净利润1.09-1.24亿元，同比增长50%-70%，一方面2020年受新冠疫情影响，春节假期延长、部分子公司开工不足，造成当年一季度公司经营业绩基数较低。

二是2021年一季度公司主业产品订单、营业收入同比实现较快增长。

投资建议：导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，中长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。

公司定增还未发行完毕，定增后产能扩张后业绩有望快速提升，预计2021-2023年净利润6.4/8.5/11.3亿元，同比增速47/33/32%，当前股价对应PE=31/23/18x，给予“增持”评级。

风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期。