华西证券-百隆东方-601339-年报及一季报均超预期，长期看好份额提升-210413

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事件概述2020年公司预告收入/归母净利/扣非归母净利分别为61.35/3.79/3.17亿元、同比增长-1.40%/27.15%/20.51%，业绩超预期。

20Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.55亿/2.00亿/1.82亿，同比增长18.31%/15386%/394%、增速较20Q3提升28/15426/462PCT。

21Q1公司归母净利预计为2.07-2.35亿元，同比增长190%-230%，扣非归母净利预计为2.08-2.33亿元、同比增长240%-280%，业绩超预期。

分析判断:我们分析，公司从20Q4开始产能利用率在业内率先回升，其中我们测算国内接近满产、越南满产，国内主要由于招工难未能恢复满产，因此20Q4收入增长18%分量价来看的话，我们估计量增10%、价增8%左右（同期棉价上涨11%）。

20Q4净利率/扣非归母净利率为10.23%/9.31%、环比大幅提升（20Q1/Q2/Q3净利率分别为2.78%/5.12%/5.21%，扣非净利率分别为1.94%/3.47%/4.48%）；我们判断，净利率提升主要由于棉价上涨带来产品价格提升，我们估计，棉价每提升1000元/吨、纱线价格提高700元/吨。

我们判断，21Q1年净利超预期主要由于：1）疫情后复苏带来订单增加，我们估计上半年订单能见度较高，2）疫情后产能利用率大幅提升、带来毛利率改善，3）棉价上涨带来的业绩弹性。

投资建议受益于棉价上涨，我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能：（1）我们进行了敏感性分析，假设棉价全年平均在1.6万元/吨，公司2021净利预计实现翻倍增长在6.3亿；假设平均棉价涨至1.8万元/吨，净利则有望达到9亿元以上；（2）新疆棉事件进一步发酵，拥有海外工厂的纺企有望相对受益；（3）疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增；（4）长期来看，2025年越南有望扩产至150万锭，且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。

维持2021/2022年净利分别为6.30/7.14亿元，维持公司目标价6.3-7.11元，维持“买入”评级，安全边际参考公司回购均价（3.7元）及股权激励行权价（3.93/4.33元）。

风险提示棉价下行风险；提价后客户选用替代产品的风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。