天风证券-仲景食品-300908-净利同比上升 39.65%，创新为核驱动业绩增长-210413

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公司发布2020年年报，2020年营业收入7.27亿元，同比增长15.68%；归母净利润1.28亿元，同比增长39.65%；扣非后归母净利润为1.18亿元，同比上升37.48%；EPS为1.66元/股。

分半年度看，20H1/H2分别实现营收3.49亿元/3.77亿元，同比增长分别为20.95%/11.19%；20H1/H2归母净利润分别为6448.01万元/6349.14万元，同比增长分别为45.06%/34.57%。

开拓市场打开销量，调味食品业务逆势增长。

分产品看：①调味食品：2020年公司调味食品实现营收3.9亿元，同比增长29.42%，占总营收的比例为53.67%，占比同比5.59pct。

②调味配料：2020年公司调味配料实现营收3.34亿元，同比增长为2.61%，占总营收的比例为45.96%，占比同比-5.77pct。

分地区：2020年公司华东/华中/华北/西南/华南/西北/东北/境外/其他业务收入分别为2.31/2.29/1.13/0.56/0.51/0.29/0.15/0.04/0.25亿元，占比分别为31.78%/31.51%/15.53%/7.77%/6.97%/3.99%/2.07%/0.05%/0.34%。

成本费用端：扁平管理提升管理效率，期间费用率降低。

2020年公司毛利率为41.27%，较2019年下降0.74pct。

公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.64%/5.36%/3.55%/0.06%，同比-3.60pct/+0.11pct/+0.29pct/-0.37pct，利润端：疫情影响有限，盈利能力稳健。

2020实现归母净利润12,797.15万元，同比增长39.65%。

20H1/H2归母净利润分别为6448.01万元/6349.14万元，同比增长45.06%/34.57%。

归母净利润率为17.61%，同比增长2.97pct。

创新为核驱动业绩增长。

2016-2020研发支出均在主营业务收入的3%以上，2020研发投入2,577.90万元，占比营业收入3.55%。

建立奖励机制，培养人人创新的市场氛围，全年表彰75项创新项目，发放奖金90余万。

公司拥有八项发明专利和七项外观专利。

依托技术优势持续研发扩充品类，不断丰富创新产品种类。

兼具资源与供应链优势，广开渠道开拓市场。

公司所在地河南省西峡县为“中国香菇之乡”，公司有先天优势实现原产地采购。

当地7成左右的香菇贸易商与公司达成合作，连续三年合作的香菇供应商占目前签约供应商总数7成以上。

公司协同各销售区域的经销商共同开拓市场，加快调味食品渠道拓宽和下沉速度，报告期末经销商数量同期增长22.37%。

仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者，依托资源优势，持续产品创新，增收趋势向好。

公司逐步拓展销售渠道，加强控制期间费用率，长期营收稳定增长，随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放，业绩有望进一步增长。

预计公司2021-2023年净利润分别为1.75亿元/2.14亿元/2.54亿元；对应PE分别为38X/31X/26X。

风险提示：质量控制风险；主要原材料价格变动风险；食品安全风险；新产品开发及市场竞争风险。