华西证券-北部湾港-000582-2020年超额完成经营计划，今年有望迎来“量价齐升”-210412

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事件概述4月12日晚间，公司发布2020年年报，报告期内公司实现营收53.63亿元，同比+11.9%，实现归母净利润10.76亿元，同比+9.3%，扣非后归母净利润10.61亿元，同比+9.5%。

多举措并举，稳步增长：2020年北部湾港航线增加、货物吞吐量快速增长，增速继续领跑全国主要港口。

2021年前2月北部湾港跨入前10大港口行列，结构性优势明显。

在“三个结构性调整”背景下，北部湾港稳步增长，排名持续提升：2020年北部湾港新开通外贸集装箱航线3条，其中1条远洋航线，到2020年底北部湾港集装箱航线共52条，其中外贸28条，内贸24条。

2020年公司完成货物吞吐量（调整后口径）2.38亿吨，同比+16.2%，集装吞吐量505万标准箱，同比+32.23%。

2020年北部湾港吞吐量快速增长的原因包括：①大力开展散改集业务：散改集金属矿石完成18.5万标准箱，同比+48%；玉米完成14.7万标准箱，同比+33%；盛隆冶金、北部湾新材料共完成63.1万标准箱，增幅均超40%。

②做大中转业务：推动中远海运、中谷物流明确将北部湾港作为区域干线港，积极开展国内中转业务，持续做大经越南海防中转业务，2020年北部湾港水水中转完成74.8万标准箱，同比+241%。

③是海铁联运业务取得新进展：不断开通新的海铁联运线路，全年海铁联运完成28.2万标准箱，同比+75%。

④提高船舶作业效率：最高昼夜作业量从2019年的16,294标准箱提高到21,664标准箱，提高33%。

⑤提高对广西龙头企业的辐射能力，市场份额进一步扩大：公司通过制定“一企一策”营销方案，在铁矿、煤炭等传统货源上增量明显，市场份额进一步扩大；实现铜精矿吞吐量首次超过南京港及青岛港，成为全国第一进口港。

2020年北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量在全国港口中分别排名第15/11，较2019年分别提升2/3个位次，增速在前20大港口中分别排名第2/1。

2021年1月，北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量首次跨入全国前十，2月北部湾港继续保持前十大港口的地位。

我们看好北部湾港由区域性港口未来成长为国际枢纽港。

在疫情、超强台风月和澳煤进口限制等不可抗力叠加的压力测试下，公司仍超额完成2019年年报中设立的2020年经营计划。

2020年虽受疫情、澳煤进口限制及超强台风等不可抗力影响，公司仍超额完成了在2019年年报中设立的货物吞吐量增速、集装箱吞吐量增速分别为+11.52%/+32.06%的经营计划。

公司在2020年年报中设立了2021年的经营计划：货物吞吐量计划目标2.65亿吨，同比+11.25%，集装箱吞吐量计划完成600万标准箱，同比+18.77%。

受超强台风月、澳煤进口限制及营业外支出增加等因素影响，公司Q4净利润同比-9.1%，拖累全年业绩增速，但短期负面影响不改公司长期增长趋势。

2020年Q4受超强台风月、澳煤进口限制等因素影响，货物吞吐量6548.5万吨，同比+4.5%，增速较前三季度有所下降。

此外，Q4公司计提信用减值损失2856万元（2020年全年计提信用减值损失1341万元），因固定资产报废产生营业外支出4958万元（2020年全年营业外支出6385万元，其中1318万元为Q2的对外捐款），Q4公司归母净利润为2.39亿元，同比-9.1%，拖累公司全年业绩增速。

但我们认为短期负面影响不改公司长期投资逻辑，继续看好公司长期增长。

投资建议：“三个结构性调整”背景下，公司货物吞吐量有望保持快速增长的趋势，若2021年公司单吨货物收入水平回升，公司有望迎来“量价齐升”，维持对公司2021-22年盈利预测，预计2023年公司归母净利润20.4亿元，同比+17%。

维持公司21.6元/股目标价，重申“买入”评级。

我们维持对公司2021-22年归母净利润分别为14.5/17.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.89/1.07元。

基于公司2020年年报中披露的最新财务数据，以及我们对公司未来业绩的判断，我们预计2023年公司货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为3.6亿吨/836万标准箱，同比分别为+13%/15%，营收为80.5亿元，同比+13%，归母净利润为20.4亿元，同比+17%，对应EPS为1.25元。

按照2021年4月12日公司10.16元/股的收盘价，对应公司2021-23年PE分别为11.5/9.5/8.1倍，我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。