民生证券-奥园美谷-000615-2021年一季度业绩预告点评：归母净利扭亏为盈，医美转型高效推进-210413

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一、事件概述4月12日，公司发布2021年度一季度业绩预告,2021Q1公司预计实现净利润2100-2800万元，实现归母净利2800-3500万元，2020、2019年一季度公司归母净利润分别为8408.43万、-1765.7万元，较同期分别增长133.29%-141.62%和258%-298%，实现大幅增长并扭亏为盈。

二、分析与判断奥园入主推动管理赋能，公司Q1归母净利扭亏为盈2020年6月，京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议，京汉控股将其持有的共2.29亿无限售流通股转让给奥园科星，中国奥园成为公司控股股东，2020年7月，董监高团队正式换届；8月，中国奥园联合信达资产联合共同纾困，助力良性发展，同年11月，公司由京汉股份更名为奥园美谷，正式步入转型之路。

2020年上半年，受新冠疫情和地产行业政策整体收紧等因素影响，公司地产业务结转放缓，化纤业务生产时间缩短，订单完成量同比减少较大，2020H亏损2.08亿元，归母净利-1.93亿元，随着疫情恢复和大股东赋能，公司2020Q3当季即实现归母净利0.96亿元。

据公告，2021Q1公司营业收入、毛利均较年同期实现增长，我们判断，增长主要受益于疫情的恢复和组织架构逐渐完善所带来经营管理效率的提升，预计公司2021Q1收入和利润主要由大部分地产+咨询服务（上海奥园、广州奥盈医美产业咨询服务收入1800万/年）+少量化纤业务构成。

苦练内功高效推进，静待纯粹医美链条效能释放2020年11月，品牌焕新暨战略明晰坚定，旨成为医美材料商+科技商+服务商，并加速建立强组织、强架构、强人才队伍的建设。

2020年12月，公司医美材料绿色纤维一期（产能约4万吨）投料成功，预计下半年进入业绩回报期；2021年3月，公司收购浙江省医美机构龙头连天美55%股权，顺利切入医美“超级赛道”，旗下“强品牌+高资质”的连天美和主打轻医美的维多利亚医疗美容医院预计在疫情恢复和我国医美机构整体集中度向头部集中的背景下，Q1收入和净利润端提升显著（未并表）；2021年4月，公司分别与暨南大学和肌源科技分别就布局类人源重组胶原蛋白和以“富勒烯”成分为主的医美敷料达成协议，公司将从研发申请、营销推广等方面着手赋能，并计划成立股权基金。

目前，公司已经在医美产业链上中下游和产学研端均有落子，未来有望形成闭环，今年整体，预计医美终端服务业务和绿色纤维可显著增厚全年业绩，医美科技端和终端产品将赋能公司整体发展质量，为公司未来长期发展提供充足动能。

三、投资建议从公司布局的项目和节奏来看，公司由传统业务向医美行业转型坚定且高效，大股东中国奥园强大的雄厚的资金实力和资源整合力效果明显，看好公司在“内生+外延”和“规模+技术”双组合策略驱动下的美丽生态发展前景，其经营和布局情况值得持续关注，预计公司2021-22年EPS各为0.17、0.28元，对应PE为73.7、44.1倍，低于医美行业2021年平均PE100倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示：行业竞争加剧，医美产业布局进度不及预期。