中泰证券-华峰化学-002064-景气驱动量价齐升，一季度盈利超预期-210412

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事件：1）公司发布2020年度业绩快报，全年实现营收146.70亿元，同比+6.42%，归母净利润22.78亿元，同比+23.71%。

2）公司发布2021Q1业绩预告，预计2021Q1实现归母净利润为14.50亿元至16.50亿元，同比增长431.94%至505.32%。

点评：一季度氨纶景气高企，己二酸价格回升，驱动单季度业绩大幅增加。

氨纶方面，在出口订单支撑下，氨纶企业春节期间正常开工，而库存始终维持低位，整体供需趋紧；节后上游原料大幅上涨进一步推动氨纶价格上行。

据CCFEI，21Q1氨纶40D均价51546元/吨，同比+74.9%，价差为24279元/吨，同比扩大9052元/吨，氨纶价格已创近十年来新高。

销量端，公司重庆基地氨纶产能于2020年上半年陆续释放，在2020年下半年至今的新产能“真空期”，公司一方面抢抓机遇实现产销增长，一方面凭借采购优势化解原材料价格波动，实现毛利率和业绩同比大幅提升。

己二酸方面，油价反弹带动纯苯价格上行，叠加厂家检修、下游PA66需求支撑，21Q1己二酸价格同比提升19.3%，价差同比扩大1188元/吨。

公司作为国内最大的己二酸生产企业，充分受益于价差扩大带来的盈利弹性。

鞋底原液方面，一季度通常为淡季，而今年在成本面强劲支撑下，一季度鞋底原液均价不降反升，价格环比20Q4提升4.5%，价差环比扩大1196元/吨，对业绩产生正向贡献。

长远看，氨纶新产能接连上马，己二酸需求蓬勃发展，公司成长动力强劲。

尽管当下氨纶价格处于历史高位，己二酸价格也创18Q2以来新高，但我们认为公司在各细分子行业已具备远超同行的竞争优势，未来有望充分受益于需求增长带来的增量。

氨纶方面，据公司公告，重庆10万吨氨纶二期项目预计今年年底前投产，同时，公司计划在“十四五”期间投资建设30万吨/年差别化氨纶项目，单吨投资额仅为1.45万元，而业内近五年其他氨纶项目的单吨投资额约为3.5万元/吨。

公司凭借长期积累的技术优势和重庆基地的能源优势，具备很强的成本竞争力，有望持续扩大市场份额。

己二酸方面，其下游应用中PA66和可降解塑料正快速发展，有望持续带来需求增量。

公司己二酸不仅做到物料平衡，而且与集团业务高度协同，具备很强的抗风险能力。

盈利预测：考虑到产品价格大幅提升，我们调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为22.78亿元、47.83亿元、52.86亿元（前值为21.11亿元、28.84亿元、31.46亿元），EPS分别为0.49元、0.67元、0.73元，维持买入评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；宏观经济波动风险。