华金证券-江苏神通-002438-业绩稳健增长，乏燃料业务有望快速发展-210412

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事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入15.86亿元，同比增长17.60%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长25.58%。

其中Q4实现营业收入4.49亿元，同比增长62.06%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长32.40%。

投资要点◆冶金/核电稳健增长，节能服务板块增长迅速。

分行业看，公司来自冶金、核电、能源、节能服务板块的营业收入同比增速分别为11.82%/16.61%/-2.33%/63.26%，节能服务板块增长迅速，主要原因是2020年子公司瑞帆节能新增津西钢铁TRT因环保原因提前回购、常州中发产能置换提前回购及津西钢铁15万m3煤气柜工期奖励。

◆期间费用率全面下降。

2020年公司销售、管理、研发费用率分别为6.44%、4.71%、1.11%，较去年同期分别下降3.49pcts、0.45pcts、0.3pcts，费用管控能力增强，整体期间费用率下降。

◆冶金/核电需求旺盛，公司业绩有望稳健增长。

（1）随着行业转型升级和环保趋严，冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多，推动了冶金领域阀门需求的上升；（2）2019年以来，我国陆续核准建设漳州核电1-2号机组、太平岭核电1-2号机组、昌江核电3-4号机组、三澳核电1-2号机组等机组，核电新机组批准建设逐渐进入常态化，预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大；（3）公司是特种阀门细分龙头，在冶金特种阀门的市场占有率达到70%，在核电蝶球阀的市场占有率达到90%，在下游景气度向上的情况下，公司的业绩有望稳健增长。

◆持续加码乏燃料后处理市场，有望打造新的业绩增长点。

我国每年产生的乏燃料超过1000吨，但目前乏燃料处理产能仅50吨，处理产能不足使得我国积累了大量等待处理的乏燃料，后处理市场需求紧迫，且市场空间较大。

从2016年起，公司已开始布局乏燃料后处理市场，目前已走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列，同时公司拟通过非公开发行进行募资，继续加码乏燃料后处理市场。

2020年公司累计取得约3.7亿元的乏燃料后处理订单，乏燃料后处理业务有望成为公司新的增长点。

◆投资建议：我们预计2021-2023年公司收入分别为20.53亿元、24.88亿元、29.98亿元，归母净利润分别为2.88亿元、3.48亿元、4.17亿元，对应EPS分别为0.59元、0.72元、0.86元，维持买入-B建议。

◆风险提示：核电审批进度不及预期；乏燃料处理项目建设不及预期；冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降；非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。