安信证券-春风动力-603129-顺应消费升级趋势，海外市场需求有望持续复苏-210413

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事件：公司发布2020年报及2021年一季报，2020年公司实现收入45.26亿元，YOY+39.58%，归母净利润达3.65亿元，YOY+101.54%，2021Q1实现收入15.61亿元，YOY+150.64%，归母净利润0.96亿元，YOY+65.36%。

点评：■顺应消费升级趋势，海内外摩托车需求有望保持强劲。

2020年度公司两轮车销售收入同比增长61.71%，销量同比增长75.42%；四轮车收入同比增长23%，销量同比增长18.93%，在消费升级的大趋势下公司积极拓展国内外市场实现收入及销量的高速增长，根据中汽协数据，20年两轮与四轮分别同比增长82.3%和27.9%；21年1月份销量同比增速分别为173.4%和166.1%，市场需求保持旺盛，公司在国外市场市占率稳步提升，在多个欧洲发达国家市占率保持第一，国内市场销售收入及品牌影响力快速提升，预计未来将受益下游需求持续增长订单量保持充足。

■短期利润率受外部因素扰动，21年Q1已呈逐渐复苏趋势。

20年Q4公司毛利率环比下滑严重，剔除会计准则变动影响后，主要受海外疫情反复国际物流紧张及美元贬值汇兑损失影响较大。

21年Q1公司毛利率同比上升1.04pct，净利率同比上升1.28pct，盈利能力已呈复苏趋势，未来随着海外疫情消退、运输费用缓解、海外需求恢复等外部扰动因素逐渐消除，公司盈利能力有望持续向好。

■定增打破产能瓶颈，进一步提供内生增长驱动力。

2021年3月公司发布定增预案，拟募资17.27亿元扩充全地形车、消费型摩托车产能，改造部分旧产线并建设电动摩托车产线，预计将新增合计23万台整车产能。

受市场消费升级以及摩托车电动化、大排量化发展趋势，两轮及四轮车市场未来有望持续保持高景气，公司定增将解决产能瓶颈制约，为公司进一步提供内生增长驱动力。

■投资评级：预计公司2021-2023年净利润5.54亿元、7.25亿元和8.6亿元，对应EPS分别为4.12元、5.39元和6.40元，首次覆盖，给予增持-A评级。

■风险提示：疫情全球扩散风险，新产品拓展不及预期。