安信证券-华帝股份-002035-Q1尚处调整期，期待经营改善-210413

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■事件：华帝股份公布2021年一季度业绩预告。

公司预计，2021Q1实现业绩7000万元~8500万元，YoY+51.0%~+83.4%。

相比2019Q1，华帝2021Q1业绩下滑47.2%~下滑35.8%。

我们认为，公司经营尚处于调整期。

随着调整措施逐步落地，我们期待业绩走向改善。

■预计Q1工程、外销业务放量增长：因疫情影响，我们以2019Q1各个渠道的销售情况为基数，分析2021Q1各个渠道发展态势：1）预计华帝Q1工程业务高速增长。

2）因疫情影响，海外需求向好。

相比2019Q1，我们预计华帝2021Q1外销收入快速增长。

3）因公司推行渠道变革、电商收入延迟确认，预计2021Q1线下零售、电商业务有所下滑。

需要一提的是，由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响，我们认为，2021Q1华帝或存在部分未确认收入的订单，值得资本市场关注。

我们认为，在行业方面，2020年的地产销售红利将逐步兑现，对华帝收入或有拉动作用（参见2021年度策略报告《温柔的双击：行业红利延续，蓝筹估值提升》）；公司层面，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。

■Q1业绩承压：因不锈钢等原材料价格上涨，相比2019年同期，2021Q1公司业绩下滑。

展望2021年，随着终端需求恢复，规模效应显现，预计公司盈利能力有望改善。

■投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。

公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望恢复增长。

我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.55/0.62元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.80元，对应2021年16倍动态市盈率。

风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化。