方正证券-卫星石化-002648-2020年报及2021Q1预告点评：景气提升助力业绩高增长，未来进入快速发展期-210413

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事件：2021年4月12日，卫星石化（002648）发布2020年年报：实现营业收入107.73亿元，同比下降0.06%；实现归属于上市公司股东的净利润16.61亿元，同比上升30.50%；加权平均净资产收益率为15.93%，同比减少1.17个百分点。

销售毛利率28.70%，同比增加2.59个百分点；销售净利率15.39%，同比增加3.63个百分点。

其中，2020年Q4实现营收32.21亿元，同比+16.87%，环比+15.88%；实现归母净利润7.59亿元，同比+116.42%，环比+77.47%；加权平均净资产收益率为6.44%，同比增加2.57个百分点，环比增加2.05个百分点。

销售毛利率37.72%，同比增加10.12个百分点，环比增加9.42个百分点；销售净利率23.54%，同比增加10.86个百分点，环比增加8.18个百分点。

2021年4月13日，公司发布2021年第一季度业绩预告，预计2021年一季度实现净利润为6.5亿元-8亿元，同比增长1515.80%-1888.68%。

点评：四季度主要产品价差扩大，助力公司业绩高增长公司2020年全年业绩高速增长、四季度业绩创历史新高，主要受益于三季度末全球化工行业下游需求快速好转，主要产品价格大幅拉涨。

2020年Q4丙烯酸市场平均价为7632.94元/吨，同比上涨13.2%，环比上涨14.2%；丙烯酸-丙烯平均价差为2532.39元/吨，同比上涨52.1%，环比上涨42.2%。

2020年Q4丙烯酸丁酯市场平均价为9913.91元/吨，同比上涨21.1%，环比上涨28.0%；丙烯酸丁酯-丙烯酸价差为568.91元/吨，同比上涨59.9%，环比上涨174.4%。

主要产品价差扩大，叠加公司成本控制进一步优化，助力公司全年业绩站上新高度。

C3产业链不断拓展，增强公司竞争力公司坚持将C3产业链做大做强，新建丙烯酸一期项目于2020年建成试生产，该项目包括年产18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯项目。

截至本报告期末，公司已全面投产产能有90万吨/年PDH、45万吨/年聚丙烯、64万吨/年丙烯酸、75万吨/年丙烯酸酯，以及22万吨/年双氧水、15万吨/年SAP、21万吨/年纺织化学品产能，C3产业链配套完整，一体化成本优势显著。

同时，公司年产30万吨聚丙烯新材料项目和25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目预计将于2021年投产。

公司通过不断完善C3产业链，以产业规模化、产品高端差异化等措施巩固经营优势，增强公司竞争力。

在固定资产购买上，公司2020年直接使用票据支付购买固定资产24.36亿元，票据直接使用导致公司经营性现金流减少，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.2亿元，同比减少138.42%。

而票据被使用购买固定资产，资金仍发挥其使用价值，并不影响公司实际现金流运转。

C2一期项目投产在即，公司将迎新的盈利增长点公司C2项目进展顺利，据公司2020年12月29日公告，公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目一阶段工程于2020年12月29日实现中交，将进入调试环节，预计2021年可实现满负荷投产。

二期项目亦按计划推进，预计2022年建成。

公司C2产能的达产，将使公司产品更加多元化，提高公司整体抗风险能力，给公司带来新的盈利增长点。

加强对外投资，不断丰富产品线2021年3月12日，公司公告全资子公司嘉兴山特莱与SKGC公司签署《合作谅解备忘录》，将共同投资建设、运营4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物(EAA)装置，向高端材料发力。

2021年3月20日，公司公告拟将与浙江独山港经济开发区管委会、液化空气（中国）投资有限公司签署《新材料新能源一体化项目合作框架会议》，公司拟投资102亿元在独山港区管委会区域内新建80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。

项目计划2021年11月前开工建设，2024年6月前投产运营。

公司通过对外投资，不断丰富C2/C3产业链，提升综合竞争力。

实施股票激励计划，与员工持续分享公司成长成果为了进一步优化公司治理结构，促进公司建立、健全激励机制，充分调动员工积极性，增强公司凝聚力和竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。

2021年1月23日，公司推出2021年限制性股票激励计划，拟授予连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干共105人，共337.7万股。

截至2021年2月26日，公司已完成授予92人，授予股份数量307万股，占本次股票授予登记前公司总股本的0.2505%，授予价格为15.88元/股。

投资评级与估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为33.09、46.71、54.99亿元，EPS为2.70、3.81、4.49元/股，对应PE为13、9、8倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。