中信证券-银行业2021年3月金融数据点评：直融回落，信贷稳定-210413

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3月社融增速放缓主要来自直融市场受限，信贷投放延续积极态势，预计4月信贷投放小幅回落，政府债券融资将有所回升，整体社融增量在2.8万亿以上。

事项：中国人民银行公布，2021年3月新增社融3.34万亿元（同比少增1.84万亿元）、余额增速12.3%（较上月下降1.0pct），新增人民币贷款2.73万亿元（同比少增1039亿元），广义货币M2增速环比下降0.7pct至9.4%，狭义货币M1增速环比下降0.3pct至7.1%。

社融增速继续放缓，信贷增速相对稳定。

（1）债券发行节奏影响社融：3月新增社融3.34万亿元（同比少增1.84万亿元），主要受政府债及企业债发行放缓影响，存量增速12.3%为去年5月以来最低。

（2）人民币贷款增速稳定：新增人民币贷款2.73万亿元（同比少增1200亿元），考虑到去年3月再贷款再贴现支持下信贷高基数因素，3月信贷投放保持供需两旺格局。

（3）M2增速回落：3月末M2增速较2月末下降0.7pct至9.4%，反映货币政策逐渐恢复常态后，货币供应量回落至合意区间。

社融：债券发行节奏放缓及票据压降拉低增速。

（1）信贷投放相对积极：3月对实体经济发放的人民币贷款增加2.75万亿元，高基数影响下同比少增2885亿元，但仍为历史高位（2019年为1.96万亿元）。

（2）债券发行节奏放缓：3月企业债券及政府债券分别少增5115亿元和3233亿元，对社融增速影响较大，主要受去年低利率环境下债券融资增加的高基数影响，同时政府专项债发行显著减少。

一季度专项债净融资2409亿元，同比减少7715亿元，预计二季度专项债发行将有所提速。

（3）表外票据压降明显：3月未贴现银承同比压降5115亿元，主要受去年3月大量发行到期影响。

（4）非标压降节奏加快：3月委贷+信贷压降1832亿元（前两月分别压降751/1036亿元），资管新规最后一年过渡期下，非标资产压降节奏有所加快。

信贷：中长期需求主导，资产质量修复。

3月新增人民币贷款2.73万亿元，短期/中长期贷款分别新增0.75/1.95万亿元。

（1）居民需求恢复：3月新增居民户贷款1.15万亿元，同比多增1587亿元，短期/中长期居民贷款分别新增5242/6239亿元，信贷结构较为均衡。

（2）企业信贷结构向好：3月新增企业贷款1.6万亿元（同比少增0.45万亿元），其中中长期贷款增长1.33万亿元（同比多增0.37万亿元），反映企业经营活动持续恢复。

（3）金融机构对实体支持力度加大：金融统计数据新闻发布会披露，2月末普惠小微贷款、制造业中长期贷款同比分别增长35.5%/38.8%。

（4）信贷资产质量改善：2月末单位贷款逾期额较上年8月末下降1.8%，逾期率下降0.25pct，户均逾期金额减少141万元，资产质量持续修复。

存款：一般性存款同比少增，财政及非银存款小幅压降。

（1）居民及企业存款沉淀放缓：3月居民及企业存款分别增加1.94/1.73万亿元，同比少增0.41/1.46万亿元，推测与经济恢复、居民消费及企业投资活动增加有关。

（2）财政存款季节性回落：3月财政存款下降4854亿元，同比少减2499亿元，反映地方财政压力逐步缓解。

（3）非银存款同比少降：3月非银存款环比下降3280亿元，但同比少减1.11万亿元，主要与近期资本市场趋于平静，资金活跃度下降有关。

展望：货币政策常态化背景下，预计后续社融增速继续回落。

我们预计后续季度社融增速将逐季回落，全年社融增速中枢为11.2%左右。

一季度信贷投放积极与需求旺盛及银行投放策略有关，预计二季度信贷增速将有所回落。

我们预计4月央行口径人民币信贷投放量在1.6万亿左右（20M4/19M4分别为1.7/1.0万亿），同时政府债券融资将有所回升，4月社融增量在2.8万亿以上。

风险因素：宏观经济增速失速下行，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：经营环境平稳，把握配置价值。

3月社融增速放缓主要来自直融市场受限，信贷投放延续积极态势。

一季度银行业经营环境稳定，预计业绩持续向好，建议把握板块配置机会。

个股选择可遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。