中泰证券-联化科技-002250-一季度扭亏为盈，看好公司长期成长-210412

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事件：公司发布2021年一季度业绩预告，实现归母净利润8000万元C11000万元，去年同期亏损3680.06万元，实现扭亏为盈。

点评：一季度扭亏为盈。

2020年一季度，公司经营受到疫情影响，当季仅实现营收6.83亿元，环比30.55%，因而出现季度亏损。

2021年疫情对公司负面影响减弱，叠加医药业务订单数量增加，推动公司一季度扭亏为盈，实现归母净利润8000万元C11000万元，去年同期亏损3,680.06万元。

农药业务有望迎来拐点。

2019年，公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因“321”事件停产，对公司造成盈利造成极大负面影响，2020年H1江苏联化和盐城联化分别亏损1.19亿元和0.78亿元。

目前公司农化业务已进入复产进程，经市相关部门复核，盐城市人民政府批复，江苏联化6条生产线项目和盐城联化3条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上，可进入正常生产阶段，获批恢复生产线2018年产生的扣除内部交易后的营收为3.23亿元，目前经营情况良好，考虑到复产初期运营成本偏高，实际利润贡献或有滞后，同时3月19日公司公告江苏联化广灭灵等9条生产线项目和盐城联化JG303邻氯苯腈项目2条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上，可进入正常生产阶段，本次获得复产批复的生产线项目2018年度产生的扣除内部交易后的营业收入合计为9.69亿元，同时公司德州联化布局新农药产能，建立产能备份的同时新增农药产品线，公司农药业务有望迎来拐点。

筹划以台州联化为主体整合医药业务并实施员工持股、医药业务有望高增长。

随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO行业的经营管理能力，全球CMO行业逐步向新兴市场迁移，叠加国内新药审核不断加速、MAH推动行业进一步发展，国内CMO行业迎来高增长,根据南方医药经济研究所，2012年至2018年，中国CMO市场规模从138亿元增长至370亿元，复合增长率为17.8%。

经多年发展，公司已初步建立医药产品管线，截至2019年底，公司拥有三期临床项目28个、其他临床阶段项目56个、商业化阶段项目14个，随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放，公司医药业务具备较大发展潜力。

同时，公司2020年底公告，筹划以台州联化为主体整合医药业务并拟采用增资、股份转让等方式在台州联化实施员工持股，完成后公司持有台州联化的股权比例将由100%相应减少，但仍控股台州联化，方案实施利于公司医药板块的长期发展。

盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为1.03/7.49/9.55亿元，对应PE分别为217/29.8/23.4倍。

公司作为国内优质的农药企业，农药业务迎来拐点，医药业务潜力十足，维持“买入”投资评级。

风险提示：下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险。