国泰君安-唯品会-VIPS.US-2021年第三季度业绩令人失望，下调至“中性”-211122

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于2021年1月至10月，中国服装电商交易总额同比增长14.3%。

根据中国国家统计局发布的数据，2021年1月至10月中国实物电商交易总额同比增长14.6%至人民币84,979亿元，而中国服务电商交易总额为人民币18,786亿元，同比增32.0%。

于2021年1月至10月，在线购物渗透率达23.7%，同比下降0.5个百分点。

要点：1)唯品会控股有限公司("唯品会"或"公司")2021年第三季度业绩令人失望。

公司在2021年第三季度的收入增长低于预期，盈利能力下降，并且业务规模在2021年第三季度没有表现出有意义的扩张。

2)我们下调2021年至2023年的收入预测。

产品结构升级和更好地服务商户是公司的首要任务，新用户获取预计将缓慢。

我们下调了用户增长预测，并略微上调了购买频率假设以及ARPU预测。

3)我们预测2021年至2023年毛利率将压缩，同期总运营费用率将下降。

由于更多的自营业务贡献和更多线下门店的运营，我们预计2021年至2023年的毛利率将保持下降趋势。

4)盈利能力预计于2021年至2023年维持稳定。

下调目标价至13.00美元，及下调投资评级至“中性”。

我们下调投资评级至“中性”，以反映公司较弱的增长前景及具挑战的业务环境。

我们的目标价相当于9.3倍2021年预测非GAAP市盈率。