中泰证券-美年健康-002044-经营逐季改善，体检龙头蛰伏再出发-210412

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事件：1）公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入78.15亿元，同比下降8.33%；实现归母净利润5.54亿元，扭亏为盈。

2）发布2021年一季报预告，2021年Q1预亏3.8-4.3亿元，减亏28.16%-36.51%。

点评：Q4收入创单季度新高，经营逐季环比改善显著。

Q4实现营业收入33.96亿元，同比增长51.1%、环比增长30.4%，营收为单季度历史新高。

剔除出售美因股权以及减值等一次性影响因素后，2020年Q4实际经营产生的归母净利润约为5.5亿元，公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为-5.99亿/-1.84亿/2.65亿，单季度环比改善显著，经营呈现稳中向好态势。

公司2020年末合同负债（主要为预收体检费）达到17.52亿，同比增21%，也为近年新高。

经营重心转向内控升级，客单价稳中有升。

近两年公司经营重心从外延扩张转向内控升级，截止2020年末，公司旗下共有体检中心605家，其中控股体检中心266家（与2019年持平）、参股体检中心339家（新增6家）。

受疫情影响，公司控股体检中心的体检人数从2019年的1867万降低至2020年的1663万，同比下降10.9%，客单价从501元/人提高至507元/人，保持稳中有升的良好趋势。

转型阵痛期已过，21年有望重回正常增长。

2021年Q1预亏3.8-4.3亿元，中位数预亏4.1亿元，较2020年同期收窄。

Q1为传统淡季，加之疫情的不稳定，公司收入端受到一定的影响。

近两年公司经营重心从外延扩张转向内控升级，医质管理成效明显，疫情中的团体和个检客户回流也从侧面验证了公司美誉度的回升。

此外，与阿里的战略合作助力公司在医疗信息化及财务软件系统等方面完成数字化的转型升级,管理效率得以提升。

我们预计21年公司将巩固并扩大在非公体检市场的优势，继续开拓个检市场和优质团建客户，围绕产品和服务的升级持续发力，有望迎来长期经营拐点。

行业格局出清，公司龙头地位突出，长期布局价值凸显。

健康体检市场规模的扩容和非公体检的占有率提升是长期趋势，公司的门店数遥遥领先，规模化和先发优势明显。

云锋基金相继入股爱康国宾和公司，使得民营体检行业竞争格局得以优化。

我们认为，公司作为体检行业唯一的上市公司，在民营体检行业领跑身位将进一步扩大，市占率有望持续提升。

公司作为行业龙头长期成长空间广阔，当下布局价值凸显。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入为93.88、113.29、134.40亿元，同比增长20.13%、20.68%、18.63%；归母净利润为7.29、10.63、13.39亿元，同比增长31.57%、45.81%、26.04%；对应EPS分别为0.19元、0.27元和0.34元。

维持“买入”评级。

风险提示事件：体检中心盈利情况不及预期风险，医疗服务质量控制风险，商誉减值风险。