安信证券-健帆生物-300529-一季报业绩显著超预期，血液净化龙头加速成长-210413

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■事件：公司发布2021年一季报，业绩大幅超预期。

2021年一季度，公司实现营收5.79亿元，同比增长52.79%；归母净利润2.83亿元，同比增长53.62%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长45.07%；经营活动产生的现金流量净额2.35亿元，同比增长56.94%；毛利率85.23%，同比下降0.5pct；净利率48.85，同比提升0.3pct。

收入、利润、现金流均保持高速增长态势。

从业务线来看，结合既往的收入占比和增速数据，我们预计本期肾病业务收入增速约40%+；肝病业务收入增速约90%+。

■2021Q1由于推广活动恢复正常，销售费用率同比有所提升，扣非净利率呈现正常范围内的窄幅下调。

2021Q1，公司实现销售费用率19.5%，同比提升1.4pct，主要系较去年疫情期间推广活动增加所致；管理费用率（不包含研发费用）4.7%，同比下降1.1pct；研发费用率3.6%，同比提升0.4pct；财务费用率-0.7%，同比提升1.7pct，主要系本期存款利息较上期减少所致。

2021Q1，公司扣非归母净利率显著低于归母净利率、扣非归母净利润增速显著低于归母净利润增速，原因主要系：2020年同期，公司由于存在对抗击防治新冠疫情的捐赠，营业外支出项高达1149万元，因此拉低了2020Q1的归母净利润；而2021Q1营业外支出项恢复常态，在2020Q1捐赠支出的扰动下，2021Q1归母净利润率及归母净利润增速被拉高。

因此，扣非净利润更能反映公司实际的利润变化趋势。

■肾病卫生经济学研究成果出炉，公司搭建的血液灌流权威学术体系进一步丰富。

根据公司官微报道，4月7日《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会于上海顺利召开。

课题研究结果显示：与常规血液净化组相比，长期应用HA树脂血液灌流联合常规血液净化的患者平均可以增加1.28个“健康调整寿命年”（即2.87年），且人均会多花费265269元，研究测算的增量成本效果比为207,907元/健康调整寿命年，按照世界卫生组织的卫生经济学评价标准（阈值标准3倍人均GDP），因此长期来看使用HA树脂血液灌流联合常规血液净化具有性价比。

（详情可参考我们最新发布的针对健帆生物该事件的点评，此处不再做过多重复赘述）■公司学术成果的规范化不断落地，预计将对未来公司产品推广产生持续、积极的影响。

根据2020年新发布的《血液净化标准操作规程》（征求意见稿，已送审）：每周1次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。

值得注意的是，这是历代血液净化规程首次提出血液灌流一周一次的推荐治疗频次，同时也是首次明确推荐健帆生物的HA树脂血液灌流器。

目前，健帆生物是唯一一家在树脂全血灌流领域有权威学术成果的供应商，同时也是唯一一家被血液净化操作规程所收录的供应商，其影响包括：（1）有利于整体行业的扩容，主要表现为患者平均治疗频次的提升，以前多数患者治疗频次仅为一月一次甚至几个月一次，随着新指南在临床工作中的普及，预计将不断有更多患者采用一周一次的治疗频次，或至少在原有的频次上有所增加；（2）学术方面的竞争壁垒被进一步夯实，继续拉大与其他竞争者的差距。