西南证券-健帆生物-300529-一季报业绩超预期，核心产品持续放量-210412

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事件：公司发布2021年一季报，Q1实现收入5.8亿元（+52.8%），归母净利润2.8亿元（+53.6%），扣非归母净利润2.7亿元（+45.1%），经营现金流净额2.3亿元（+56.9%），业绩超预期。

Q1业绩高速增长，盈利能力维持高水平。

公司一季度收入为5.8亿元（+52.8%），2020Q1虽略有低基数，但2021Q1相比2019Q1收入增长96.1%仍表现超预期，主要因“基础业务肾病领域稳健高速增长+海外收入继续放量+肝病低基数下大幅增长”，归母净利润2.8亿元（+53.6%），相比2019Q1业绩增长118.6%，主要原因是公司盈利能力持续维持高位。

2021Q1年公司毛利率85.2%（-0.5pp），基本稳定，四费率合计27.1%（+2pp），其中销售费用率19.5%（+1.4pp），预计主要因疫情后销售推广费用适当增加所致，管理费用率4.7%（-1.5pp），研发费用率3.6%，相对稳定，财务费用率-0.7%（+1.6pp），归母净利率48.9%，维持高水平。

肾病、肝病、危重症等核心业务持续放量。

肾病领域为治疗刚需，公司产品临床认可度持续提升，预计2021Q1实现40%以上增长，截止2020年底在全国范围内已累计开发疗程化（每周一次）灌流患者5400余名，预计未来将持续提升使用频次，未来几年肾病领域有望维持30%以上增长。

在危重症领域，HA330、HA380作为抗疫产品被各国新冠治疗指南明确推荐，预计2021Q1海外市场维持高增长，带动危重症业务持续放量。

肝病领域2020Q1受疫情影响有所承压，但后面几个季度已好转，我们预计2021Q1在低基数实现大幅增长，2021年全年有望实现100%以上增长。

上述核心产品持续放量驱动业绩增长。

血液灌流绝对龙头，股权激励常态化彰显公司信心。

公司在国内血液灌流领域市占率超过80%，为绝对龙头，随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升，仅肾病领域行业潜在空间超过70亿，公司有望推动行业持续增长。

2016年上市以来公司实施了5次激励计划，已结束的考核期均超预期达成目标，2021年新的激励方案考核目标为2021、2022、2023年收入相较2020年增长35%、83%、150%，复合增速35%以上，彰显公司核心骨干对未来发展的信心。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年归母净利润分别为12、16.4、22.8亿元，过去已连续4年业绩实现40%以上增长，我们预计未来几年仍将维持35%以上的高增长，维持“买入”评级。

风险提示：产品结构单一风险、血液透析产品进展不及预期、产品降价风险、肝病拓展不及预期。