太平洋证券-长阳科技-688299-反射膜与光学基膜成长明确，功能膜平台型企业雏形已现-210412

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事件：2020年，公司实现营业收入10.45亿元，同比增长14.81%，归母净利润1.77亿元，同比增长23.69%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长21.96%。

反射膜受益宅经济推升笔电需求，精细化管理与产品结构优化助力产销升级。

反射膜是公司的主导产品，已成功研发并量产30种以上型号，广泛应用于各个尺寸液晶显示电子产品领域，并以TV、笔记本电脑等大尺寸显示为主，公司在反射膜领域是三星、LG、京东方和群创光电等国内外核心面板企业的供应商。

2020年，疫情带来的“宅经济”使得笔记本电脑需求持续提升，反射膜产线满负荷生产尚无法满足需求，在此情况下，公司通过提前规划，精细化管理等方式提升反射膜产能，相应的销售收入实现830.2亿元，同比增长26.09%。

同时，在报告期内，公司反射膜的整体产品结构得到了两方面的升级：（1）报告期内，公司向终端客户提供片材规模持续增加，共销售3060.8片，同比增长53.71%。

公司为客户提供反射膜的方式包括卷材和片材，其中片材是将自己生产的卷材裁切成特定尺寸销售给终端客户，因此，只有在公司技术及产品品质得到客户认可，双方合作足够深入的情况下，公司才有望获得片材订单，与卷材相比，片材的生产虽然需要投入额外的设备、人工及委外加工等成本，但其附加值的提升高于成本；（2）应用领域方面，公司积极配合客户开发MiniLED背胶反射膜、中小尺寸涂布反射膜、吸塑反射膜、超薄高亮度反射膜和车灯用有色复合功能膜等高附加值产品，部分已实现小批量销售。

光学基膜下游应用升级，盈利能力持续改善。

光学基膜下游应用领域众多，属于百亿级市场，公司2018年扩产建成光学基膜，初期应用主要集中在中低端液晶显示、护卡膜、保护膜和珠光片等，随着产品配方和生产工艺的持续优化、以及加工设备的不断改造和调试，公司光学基膜产品的透光率、雾度等关键性能指标得以改善，下游应用领域逐渐转向光学离型膜、光学保护膜和显示用光学预涂膜（扩散膜、增亮膜等）等，盈利能力大幅提升，从2019年的9.29%提升至2020年的20.19%，第四季度更是超过30%，未来，随着下游应用的进一步升级，光学基膜有望成为公司业绩成长的重要支撑点。

注重研发，静待IPO产能释放推动业绩高质量成长。

作为特种功能膜的供应商，公司在产品光学和微结构设计、配方设计、生产工艺（造粒、挤出、过滤、横向拉伸、纵向拉伸等）、设备技术和精密涂布技术等方面积累深厚，而且公司正依托储备的核心技术不断进行技术迭代，衍生新产品，拓展新领域，致力于将自身打造成关键基础工业新材料平台，这便要求公司进行合适的研发投入，且用专利方式保护自主知识产权，报告期内，公司研发费用占营业收的比例达到5.09%，比2019年增加0.86pct.，申请发明专利48项，获得8项。

公司IPO募投项目正稳步推进中，预计将于2021年相继投产，其中“年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”有望于2021年上半年提前投产，届时将有效缓解产能不足的瓶颈，助力生产规模的扩大、产品结构的优化，为公司的稳定成长提供基础的产能支撑。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。

公司是国内功能膜龙头企业之一，以反射膜为起点，立足核心工艺、技术和设备，逐步涉足光学基膜、TPX离型膜、TPU薄膜、CPI薄膜、LCP材料和偏光片功能膜等领域，以“十年十膜”为目标，正升级成为新材料薄膜平台型供应商，预计公司2021-2023年的净利润分别为2.49亿、3.71亿和5.19亿，当前股价对应PE30.36、20.40和14.58倍，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：（1）IPO项目推进受非常规因素的阻挠；（2）新产品突破状况不及预期；（3）内资企业涌入造成行业竞争加剧。