民生证券-通威股份-600438-2020年年报及2021年一季报点评：硅料全年高景气持续，融资扩产提速-210413

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一、事件概述4月12日，公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年全年实现营业收入442亿元，同比+17.7%；实现归母净利润36.08亿元，同比+36.9%；实现扣非后归母净利润24.09亿元，同比+4.1%；EPS0.86元，加权平均ROE16.1%。

拟以公司45.02亿股为基数向全体股东，每10股派发现金股利2.41元。

2021Q1实现营业收入106.18亿元，同比+35.7%；实现归母净利润8.47亿元，同比+146%；实现扣非后归母净利润7.96亿元，同比+151.9%。

一、二、分析与判断硅料、电池片出货高增，固定资产减值及报废影响较大公司2020年全年多晶硅销量8.66万吨，同比+35.79%，电池及组件出货量22.16GW，同比+66.23%，电池出货量持续位居全球第一。

2020年全年多晶硅业务毛利率34.7%，同比+6.3pct，主要受益于2020H2多晶硅供应紧张，价格持续上涨；电池及组件业务毛利率14.54%，同比-5.7pct，全年电池片价格稳中有升，毛利率下降主要为随着PERC电池的逐渐推广，产品的超额收益有所下降。

公司基于谨慎原则，在四季度进行了较大的固定资产减值和报废处理，对利润产生一定影响（税前合计约6.22亿元），包括：并网光伏电站中有138.79MW未取得足额补贴指标，计提减值准备约2.22亿元；永祥2万吨技改、合肥多晶电池线升级、成都小尺寸研发设备拆除及156量产线技改等产生固定资产报废损失约4亿元（计入营业外支出）。

硅料全年偏紧景气持续，电池片盈利底部有望迎来拐点2021年多晶硅供应持续紧张，价格快速上涨。

根据硅业分会，最新复投料价格13.48万元/吨，年初价格87.6万元/吨，涨幅53.9%。

受益于硅料涨价，公司一季度业绩同比大幅增长。

全年角度看，新增产能年末投产，考虑爬坡期，全年基本没有新增供应释放，多晶硅供应依然保持紧平衡趋势，且在四季度可能加剧，因此硅料高景气持续。

受上下游博弈影响，电池片当前处于盈利低点。

随着未来需求恢复、博弈解除以及公司大尺寸产品占比提升，公司电池片盈利有望迎来拐点。

发布120亿可转债预案，产能扩张提速公司发布可转债预案，拟发行不超过120亿元，用于乐山二期5万吨多晶硅技改、包头二期5万吨多晶硅新建、15GW硅片及补流。

公司2020年底硅料、电池片产能分拨为8万吨、27.5GW，预计21年底硅料产能超18万吨、电池产能超55GW。

出货方面，预计硅料出货9万吨以上、电池片出货30GW以上。

公司产能及出货持续高增，龙头地位进一步稳固。

二、三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为56.21、67.1、82.51亿元，同比增速55.8%、19.4%、23%，当前股价对应PE分别为27、23、18倍。

参考当前CS光伏产业47倍PE-TTM，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：四、光伏需求不及预期，产品价格下跌超预期，技术路线变化，资产减值及报废损失。