万联证券-明阳智能-601615-点评报告：坚定大型化战略，海风市占率稳步提升-210412

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报告关键要素:公司发布20年年度报告，全年实现营业收入224.6亿元，同比+114%；归母净利润13.74亿元，同比+92.84%;综合毛利率18.57%，同比-4.1pct,主要系运输费用从销售费用调整至营业成本中所致。

投资要点:风机销量翻倍拉动营收增长，机组大型率位列第一：20年公司风机对外销量达5.7GW，同比+132%，其中陆上风机4.75GW，同比+138%，海上风机0.91GW，同比+106%。

3MW以上陆上风机占陆上总销量91.5%，同比+42.4pct，6MW与7MW海上风机实现销量136MW，占海上风机销量15%，公司机组大型率全国第一。

风机销量的激增带动公司营收上涨，20年公司风机板块实现营收209.5亿元，同比+126.8%。

海风市占率稳步提升，量价齐升增厚利润：尽管20年公司风机在国内市占率约10%，同比-6%，但海风市占率大幅上升至29.5%，同比+7.3pct。

预计21年国内海风抢装潮将带来5-6GW新增装机，截至20年末公司海风新增订单1.3GW，在手订单量5.7GW，海风占总在手订单的41%.预计21年公司在国内的海风市占率将进一步提高，海风实现量价齐升，海风利润率进一步提高，增厚公司利润。

海外业务为利润新增长点，风光储一体化项目顺利开工：20年公司海外订单实现高增长约380MW，其中越南陆、海风350MW，意大利海风30MW。

公司预计今年将对巴西2GW的风电项目进行开发，海外业务取得重大突破。

受益于海外订单较高单价，海外业务未来将成为公司利润新增长点。

去年11月公司在通辽的全国最大的风光储一体化项目顺利开工，其中风电1.7GW、光伏300MW、储能960MWh。

该项目聚焦电网调峰大规模储能示范应用和风电无补贴上网及储能补偿机制的尝试，为公司成为风光储系统提供商转型提供试验基础。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为271.96/303.22/357.12亿元，归母净利润分别为20.08/27.85/40.02亿元，对应EPS分别为1.03/1.43/2.05元/股，基于公司在海上风电行业的龙头地位，维持买入评级。

风险因素：风机价格上涨不及预期；原材料和零部件价格上涨风险；公司后续订单量不及预期。