华金证券-众安在线-6060.HK-快速成长的国内首家互联网保险公司-210412

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投资要点◆中国首家保险科技公司，股东资源雄厚。

众安2013年成立，17年上市，三大股东――蚂蚁、腾讯和平安实力雄厚。

公司业务由保险和科技双引擎驱动，保险是主要业绩来源。

互联网产险非车业务增速喜人，2016-20营收CAGR48.8%，2020年实现盈利。

目前，公司已超越同期设立的其他互联网保险公司，并在健康险等细分领域与平安、人保等大型传统险企有一较之力。

◆互联网保险先发优势明显、产品创新能力优异。

公司成立以来较早布局互联网保险，积累了大量数据和经验，形成一定竞争壁垒。

产品创新能力优异，业内领先推出尊享e生百万医疗险和步步保等产品。

与支付宝等平台合作打响了自身品牌知名度，并搭建自营平台。

我们预期随着尊享系列自营平台比例持续提高，公司未来降低成本和交叉销售其他产品的能力也将逐步提升。

◆保险业务未来仍倚重健康生态和生活消费生态。

公司保险业务分五大生态，其中健康生态是主要业绩来源，目前已搭建起“保险+互联网医院+暖哇科技”的生态闭环，服务水平不断提升。

研发了针对慢病人群的特色医疗保险品种，扩大了参保人群范围，持续有质量的增长可期，畅销产品尊享系列未来发展空间广阔。

生活消费生态中，产品创新尤其重要，公司持续探索宠物险等其他场景下未被开发的保险产品。

◆科技赋能效果显著，科技输出前景广阔。

科技能力主要在增加用户粘性和提升服务质量显现，降低成本主要体现在客服、风控和运营环节。

快速响应市场需求、公司科技输出目前在日本、东南亚和新加坡都有成功案例，2020年实现收入3.94亿元，yoy+37.83%，前景可期。

◆投资建议：我们看好互联网保险业务和科技输出，尤其以保险为核心的大健康生态，预计公司2021-23E归母净利润5.92/7.96/10.16亿元。

基于P/S估值法和3.4x目标倍数，推导得目标价59.22港元。

然而，目前科技股估值承压，同时竞争激烈下，公司综合成本率改善或低于市场预期。

首次覆盖，给予增持-A评级。

◆风险提示：宏观经济下行；监管趋严；疫情未得到控制；业绩增长低于预期。