渤海证券-艾德生物-300685-2020年年报点评：下半年业绩加速追补，创新产品持续开拓-210413

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事件：公司发布2020年年度报告：公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润为7.28、1.80、1.47亿元，分别同比增长25.94%、33.11%、25.69%，经营活动产生的现金流量净额为2.21亿元，同比增长45.65%，维持高速增长，其中下半年疫情缓和后，实现营收4.45亿元，同比增长高达42.54%。

分业务来看，公司检测试剂业务、检测服务业务、技术服务业务分别实现营业收入5.65、1.16、0.43亿元，同比增长17.97%、44.83%、125.94%，其中下半年检测试剂业务销售规模为3.39亿元，同比增长为30.21%。

深耕肿瘤精准医疗伴随诊断，拓展早筛市场公司拥有23种获得NMPA注册证书的单基因和多基因分子诊断产品，包含EGFR、KRAS、BRAF、ALK、PIK3CA等肿瘤精准医疗最重要的基因位点，种类齐全且多个为国内独家获批，其ROS1试剂盒2017年在日韩获批并纳入医保，2020年PCR-11基因产品在日本进行行政审批，在亚洲个体化医学癌症基因筛查（LC-SCRUM-Asia）中，公司PCR-11基因与FDA批准NGS产品OncomineTM在两千多例的对比分析中具有高度一致性（总符合率97.9%、阳/阴性符合率98.8%、97.1%），在检测成功率（97%vs75%）、检测时间方面具有绝对优势。

公司持续加大研发投入，2020年研发投入金额1.15亿元，同比增长22.77%，占营业收入的15.80%，截止年底拥有274名研发人员，包括20余名博士、100余名硕士，获得38项专利授权，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟、日本授权，并荣获国家科技进步二等奖和国家专利银奖。

此外公司积极布局肿瘤早测领域，面向体检市场的肠癌早测产品畅青松？（SDC2甲基化）已于2021年1月获批上市，结合可用于乳腺癌、卵巢癌遗传风险评估的产品（BRCA1/2基因）、可用于宫颈癌筛查的HPV产品以及可用于生殖健康筛查的Y微产品，艾德生物肿瘤早测产品的商业化运营有望快速落地，公司产品持续广深化拓展。

商业模式高效，合作共赢提升品牌度公司在国内市场采用“头部医院直销+下沉市场合作”的商业模式，销售团队300余人，负责全国500多家大中型医疗机构市场营销服务工作，下沉市场通过与具有发达县域网络体系的阿斯利康合作，推广肺癌产品线、BRCA产品及相关检测服务；在国际市场，公司拥有国际业务团队40余人，在新加坡、香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，产品已覆盖全球60多个国家和地区，与海外肿瘤专家、终端、药企紧密合作，持续推进产品认证和市场准入；此外产品以伴随诊断方式参与多家药企原研药物的临床试验，是阿斯利康、辉瑞、礼来、卫材、强生、安进、默克、恒瑞、百济、海和、广生堂等国内外众多知名药企肿瘤药物的伴随诊断合作伙伴。

盈利预测与估值基于肿瘤靶向药物涉及癌种的丰富和国内伴随诊断渗透率的提升，我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为9.68、12.40、14.88亿元，同比增速分别为32.9%、28.1%、20.1%，实现归母净利润分别为2.68、3.48、4.18亿元，同比增速分别为48.7%、29.6%、20.2%，对应EPS分别为1.21、1.57、1.88元/股，当前股价对应PE分别为58X、45X、37X，给予“增持”评级。

风险提示：新品研发不及预期，靶向抗癌药物上市慢于预期，竞品推出超预期。