中航证券-斯达半导-603290-2020年年报点评：受益国产替代进程加速，未来成长可期-210410

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◆事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入（9.63亿元，+23.55%），归母净利润（1.81亿元，+33.56%），扣非后归母净利润（1.55亿元，+29.64%），综合毛利率（31.56%，+0.95pcts）。

◆投资要点：公司各细分领域营收实现稳步增长。

公司的主要产品为IGBT模块，是工业控制及自动化领域的核心元器件，广泛应用于新能源、新能源汽车、轨道交通、家用电器等领域。

公司深耕行业多年，处于行业领先地位，根据IHSMarkit2020年报告，公司2019年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名位列第七，中国企业中排名位列第一。

2020年公司实现营业收入（9.63亿元，+23.55%），归母净利润（1.81亿元，+33.56%），扣非后归母净利润（1.55亿元，+29.64%）。

公司主营业务收入在各细分行业营收均实现稳步增长：①工业控制和电源行业实现营收（7.07亿元，+21.61%）；②新能源行业实现营收（2.15亿元，+30.38%）；③白色家电及其他行业实现营收（0.38亿元，+25.18%）。

公司小功率模块销售数量增长迅速，导致公司销售模块数量增幅（25.21%）高于主营业务收入增幅（23.61%）。

公司应收票据及应收账款（2.50亿元，+15.20%）上升叠加银行承兑贴现减少导致经营性现金流净额为（-1.26亿元，由正转负）。

近年来公司技术水平不断升级，受益于我国国产替代的进程加速，未来公司业绩有望保持高速增长。

公司加大研发支出，强化技术优势。

2020年，公司销售费用（1491.65万元，-2.41%）；管理费用（2531.09万元，+6.12%）；财务费用为-133.12万元，其变动主要由于IPO募集资金到位后，偿还部分短期贷款，利息支出减少所致；研发费用（7706.66万元，+42.73%）大幅增加。

公司将不断强化技术优势，目前应用于下一代BSG的车规级功率组件开发顺利进行。

根据公司经营计划，未来将持续加大研发投入，结合市场需求开发更多车规级SiC功率模块和自主的车规级SiC芯片。

与此同时，公司将利用第六代FieldstopTrench芯片平台及大功率模块生产平台，研发应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。

公司燃油车、新能源车功率器件大批量配套，加码SiC模块为未来业绩增长蓄能。

2020年，公司应用于燃油车微混系统的48VBSG功率组件实现大批量装车应用,累计配套超过10万辆节能燃油汽车。

同时，公司生产的汽车级IGBT模块合计配套超过20万辆新能源汽车，并新增多个国内外知名车型平台定点，在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。

公司车规级SGTMOSFET研发成功，预计2021年开始批量供货。

另外，公司应用于新能源汽车的车规级SiC模块获得国内外多家著名车企和Tier1客户的项目定点，将对未来车规级SiC模块销售增长提供持续推动力。

根据公司发布的定增预案，公司拟建设高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目，达产后预计将形成年产36万片功率半导体芯片的生产能力。

公司产能的扩张将有效整合产业资源，巩固并提高公司的市场地位和综合竞争力，为长期发展蓄力。

股权激励提升公司竞争力。

公司推出股票期权激励计划（草案），计划授予的激励对象为118人，并在授权日起满12个月后分三期行权，每期行权的比例分别为30%、30%、40%。

此次股票期权激励计划以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%。

公司推出股权激励将有助于调动员工积极性，提升公司对人才的吸引力和竞争力，从而推动公司经营目标和发展战略的实现。

◆投资建议由于IGBT对设计及工艺要求较高，而国内工艺基础薄弱且企业产业化起步较晚，因此IGBT市场长期被大型国外跨国企业垄断。

2021年，国家发布国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要，明确要求集中优势资源攻关关键元器件零部件和基础材料等行业，重点指出需要攻关IGBT和碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体的发展，进一步实现国产替代。

公司作为行业领先企业，具备人才和技术优势，近年来业务逐步实现多元化领域渗透，预计未来业绩有望得到进一步提升。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.55亿元、3.47亿元和4.74亿元，EPS分别为1.59元、2.17元和2.96元，对应PE分别为117.4、86.2、63.0倍，给予“买入”评级，目标价232.20元/股。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求增速低于预期。