中泰证券-卫星石化-002648-一季度盈利超预期，静待C2项目投产-210412

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事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入107.73亿元，同比下滑0.06%，实现归母净利润16.61亿元，同比增长30.50%，扣非后归母净利润15.86亿元，同比增长24.28%。

其中四季度实现营业收入32.31亿元，归母净利润7.59亿元。

同时公司发布2021年业绩预告，一季度实现净利润6.50亿元-8.0亿元，同比增长1515.80%和1888.68%。

点评：Q4单季度盈利历史新高、Q1维持强劲。

根据公司公告，公司主要原料丙烷2020H1和2020H2采购均价分别为3132.94元/吨和2766.05元/吨，根据Wind资讯，2020H1和2020H2，丙烯（CFR中国）均价766.74美元/吨和898.69美元/吨，聚丙烯PP（T300）均价为7967元/吨和8479元/吨，丙烯酸均价分别为6708元/吨和7174元/吨，价差提升推动公司2020年利润上行，全年实现归母净利润16.61亿元，同比增长30.50%。

2021年Q1,聚丙烯（T300）及丙烯酸均价分别为9048元/吨和9007元/吨，环比上行3.44%和18.02%，价格维持高位，公司一季度实现净利润6.50亿元-8.0亿元。

C3产业链不断完善、C2项目稳步推进。

公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。

C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延申，18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建成试生产；年产30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进。

此外，公司还拟于独山港年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，进一步巩固丙烯酸龙头竞争力。

C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。

一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。

目前项目各个环节施工顺利，根据wind资讯及公司官网，三星重工分别于2020年10月和2021年1月分别交付一艘VLEC船，同时项目于2020年底实现一阶段中交。

此外，公司还积极对外合作开拓高端化工品项目建设，公告拟与韩国SKGC公司合资建设、运营乙烯丙烯酸共聚物装置项目，产能4万吨/年，投资总额约为1.63亿美元。

EAA由乙烯和冰晶级丙烯酸聚合制备，具有极佳的热封性、抗撕裂性、隔绝空气和水汽，在食品药品等软包装领域应用广泛。

目前，中国国内EAA依赖进口，本项目是SKGC公司在全球的第三套装置，亚洲首套装置。

限制性股票激励彰显公司发展信心。

2021年1月，公司公告限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7万股，首次授予的激励对象共计105人，包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干，授予价格为15.88元/股，激励分三年解禁，解禁条件为以2020年营业收入为基数，2021年-2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%，限制性股票激励于2021年3月完成，彰显公司发展信心。

盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深。

随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。

预计公司2021-2023年公司净利润为32.77亿元、46.96亿元和57.35亿元，对应估值分别为15.3倍、10.6倍和7.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：C2项目进度不及预期，原油大幅波动。