西南证券-JS环球生活-1691.HK-剑指全球，协同发展开启成长新纪元-210412

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推荐逻辑：公司作为小家电行业的领先企业，自创立以来，一直在尝试多元化]发展。

2017年，公司收购sharkninja，经营产品从厨房小电拓展至家居清洁，主营战场从国内拓展至海外。

公司旗下两大分部，各有所长。

九阳分部作为国内小电领头羊，产品精益求精，渠道勇于创新；sharkninja分部身为北美家清王者，产品设计差异化，海外渠道铺设全面。

两大分部强强联合，有望在全球小家电市场扩容的过程中持续受益；随着公司旗下两大分部在研发、渠道以及供应链环节协同的深入，预期公司盈利能力将稳步提升。

多元化拓展，剑指全球市场。

JS环球生活作为小家电行业优质企业，自成立以来，一直在尝试多元化发展。

1996年，公司发明了第一台豆浆机；2015年，公司推出全新系列破壁机；2017年，公司收购sharkninja；2019年，公司于港股成功上市。

随着公司整合两大分部资源，生产研发销售各个环节强化协同效应，营收规模快速扩张。

2017-2020年，公司营收复合增速为39%；刨除非经常性项目的扰动，2016-2020年公司整体净利润呈现稳步上升趋势，业绩复合增速达到29%。

2020年，公司实现营收42亿美元，同比增长39.1%；调整后净利润为4.2亿美元，同比增长79.2%。

小家电千亿市场空间，竞争格局有待优化。

随着线上交易平台的快速发展，单品均价较低、颜值较高的小家电产品，在社交媒体的进一步推动下，产品消费频次提高。

得益于此，小家电行业快速增长。

据弗若斯特沙利文报告，全球小家电的市场零售额从2014年的779亿美元增至2018年的983亿美元，复合年增长率为6.0%，且预计到2023年市场规模将达到1446亿美元。

随着消费者收入的提升、电商的发展以及社媒的引导，小家电渗透率有望进一步提升。

由于小家电创意新品不断涌现，消费需求持续细分，小家电市场竞争格局相对较分散。

根据公司招股数据显示，JS环球生活在全球、中国以及美国市场份额排名分别是第六、第三和第二。

公司在全球最大的两个小家电消费市场份额占优，其他细分市场份额还存在优化的空间。

国内小电领军者九阳，北美家清王者sharninja。

九阳作为国内小电的领军人，线上线上渠道覆盖率高，通过传统产品更新升级以及创意小电ip联名，持续获得市场份额，强势单品稳居第一。

根据中怡康数据显示，2021年2月，九阳豆浆机、搅拌机、榨汁机线下市场份额分别以84.6%、74.2%、34.4%，位居市场第一。

Sharkninja拥有北美第一家清品牌shark和厨电新秀品牌ninja，目前已与海外主要零售商建立了长期合作关系，通过差异化的产品竞争策略，在海外市场持续增长。

2020年，Shark品牌在美国吸尘器市场份额蝉联第一；shark品牌在英国吸尘器市场份额为36.9%，成功在英国市场占据主导地位。

1+1>2，协同发展开启成长新纪元。

随着九阳分部和sharkninja分部协同的深入，公司有望在海外内均获得不错的增长。

国内市场方面，shark有望借助九阳的完善的渠道布局，推出针对中国市场的产品，持续提升shark品牌的影响力；海外市场方面，随着两大分部研发技术的协同，推出适合当地需求的NinjaFoodi系列产品，预期Ninja品牌的营收占比将稳步提升。

此外，考虑到两大分部供应链的协调整合，集中采购将实现更低的成本，预期公司整体盈利能力提升。

得益于供应链的整合，单位成本逐步优化，sharkninja分部毛利率显著提升。

2020年sharkninja毛利率为46.3%，相较于2016年提升了10.8pp。

盈利预测与投资建议。

公司海内外渠道布局完善，拥有九阳、shark与ninja三个优质品牌，有望在小家电市场扩容中持续受益。

随着公司旗下两大分部进一步发挥协同效应，预期公司盈利能力稳步提升。

参考2021年可比公司平均估值，我们给予公司2021年32倍估值，目标价29.81港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：人民币汇率波动风险、新品拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格或大幅波动风险。