平安证券-通策医疗-600763-公司经营恢复，高附加值项目实现快速增长-210413

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事项：公司发布2020年年报：2020全年，实现收入20.88亿元（+8.12%）；归属于上市公司股东的净利润4.93亿元（+5.69%）；扣非净利润4.73亿元（+3.77%）。

四季度单季，公司实现收入6.36亿元（+24.55%）；归属于上市公司股东的净利润0.97亿元（+45.77%）；扣非净利润0.90亿元（+48.66%）。

公司增速符合预期，暂无利润分配预案。

同时，公司发布2021年一季度报告：实现收入6.31亿元（+221.59%）；归属于上市公司股东的净利润1.64亿元（+962.95%）；扣非净利润1.61亿元（+789.67%）。

平安观点：摆脱疫情负面影响，2020下半年及2021Q1实现快速增长：2020年上半年公司业绩受疫情影响较为严重，三季度开始重拾快速增长。

2020年公司门诊量为219.07万人次，同比增长3.33%，其中4-12月，公司门诊量为194万人次，同比增长16.20%，成功摆脱疫情影响。

2021Q1公司门诊量为66.87万人次，同比增长34.63%。

2020年一季度疫情爆发，门诊数量处于低谷，2021一季度在此基础上公司就诊人次实现高增速。

从浙江区域医院的门诊量看，2020年4-12月区域总院（杭口医院）接诊48万人次（+0.2%），区域分院接诊119万人次（+24.0%）；2021Q1区域总院（杭口医院）接诊17.55万人次（+14.63%），区域分院接诊40.30万人次（+46.76%）。

公司口碑下沉效果显著，分院接诊人次实现加速增长，区域连锁优势凸显。

公司高附加值项目实现快速增长：2020年公司儿科医疗服务4.01亿元（+18.9%），正畸医疗服务4.11亿元，（+7.7%），种植医疗服务3.19亿元（+7.4%），综合医疗服务8.64亿元（+6.8%）。

公司一季度儿科医疗服务1.26亿元（+92.4%），正畸医疗服务1.19亿元（+59.93%），种植医疗服务9025.79万元（+54.77%），综合医疗服务2.67亿元（+43.09%）。

公司种植、正畸、儿科等高附加值业务增长迅速，客单价不断提升。

公司2019年客单价为893元/人，2020年为953元/人，2021Q1基本维持在2020年的水平，为944/人。

客单价的提升，为公司收入的增长增加动力。

公司毛利率与净利率维持稳定。

2020年，公司毛利率与净利率分别为45.17%和23.56%，相较2019年基本维持稳定。

2021Q1，公司毛利率与净利率分别为47.52%和29.65%。

公司毛利率略高于2020和2019年同期水平，我们认为主要原因为客单价的提升推动毛利率的增长。

公司毛利率与净利率基本维持稳定，整体管理效率较高。

维持“推荐”评级：考虑疫情导致公司2020年业绩增速的放缓，我们下调2021-2023年的盈利预测，公司EPS为2.18元、2.89元、3.70元（2021-2022年原预测值为2.37元、3.09元），通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。

风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。