兴业证券-融信中国-3301.HK-业绩符合预期，毛利率有望逐步回升-210413

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投资要点我们的观点：公司2020年业绩出现下滑，主要由于前两年获取高价地结转，大部分分布在长三角高能级城市限价严重，毛利率较低，预计高价地完全消化完毕还需要一段时间，但整体毛利率有望逐步回升，带动业绩逐步回升。

目前销售的当前股价对应2020年PE为3倍，当前股息收益率为9.1%。

归母核心净利润同比降低24%，业绩符合预期：2020年公司实现营业收入483亿元人民币（下同），同比下降6.1%；归母净利润为24亿元，同比下降23.0%。

毛利率为11.0%，同比下降13.2个百分点；核心净利率为5.0%，同比下降1.1个百分点。

全年每股派息50港仙，派息总额占归母净利润的比例为29%。

维持高去化水平：公司2021年的销售目标为1600亿元，同比增长7%。

全年可售货值为2300亿元，对应去化率目标为70%，历年实际去化率都保持在70%左右的较好水平。

保持长三角拿地力度：2020年公司新增了50个土地项目，新增土地储备GFA为872万平米，权益GFA为402万平米，权益比例为46%，其中长三角拿地占一半。

新增地价为623亿元，平均拿地成本为9596元/平米。

一级开发进展方面，太原时光之城新确权89万平米，截至目前城市更新项目剩余457万平米待确权。

截至年末公司的总土储面积为2871万平米，同比增长6.5%，整体平均土地成本为7902元/平米，占销售均价比例为37%。

融资成本持续下降：截至2020年末公司的净负债率为83%，同比上升13个百分点。

截至年末的账面现金为299亿元，有息负债为719亿元，其中短期债务占比为35%，人民币债务占66%。

现金短债比为1.1，剔除预售款资产负债率69.9%。

平均融资成本为6.6%，同比下降30bps。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。