方正证券-紫光学大-000526-21Q1业绩持续恢复，关注行业政策变化，看好公司长期发展-210413

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事件：公司公告2020业绩快报及21Q1业绩预告，2020年实现营收24.3亿元，yoy-18.8%，归母净利润4368.8万元，yoy+215.1%。

21Q1预计实现归母净利润450-640万元，上年同期为-1603.4万元。

点评：1、Q1北京以外地区正常复课，预计继续回暖，实控人已完成变更，东北区域总部、全国教师基地、课程研发中心、在线教育基地在大连布局公司2020年、归母净利润符合此前指引。

收入端20Q1/20Q2/20Q3/20Q4分别为6.0/7.0/6.4/4.9亿元，YOY-21%/-25%/-14%/-11%，下半年起各季度收入同比下滑幅度逐步收窄，尽管春季北京地区线下培训复课仍待审批，但公司线上交付能力强，且全国其他地区均开课，因此预计21Q1继续回暖。

利润端20Q1/20Q2/20Q3/20Q4归母净利润分别为-1603/5990/-1345/1327万元，YOY-736%/-35%/55%/126%。

下半年利润同比改善明显，主要由于税收减免等其他收益（Q1-Q3合计约7000万）、出售极课大数据股权取得投资收益（预计4759万元）。

21Q1归母净利润预计为450~640万元，YOY+128%~140%，比19Q1增长79%~154%。

3月17日公司公告定增完成，募资净额8.2亿元，创始人金鑫变更为实控人。

本次定增标志着公司治理结构、资产负债结构、发展战略发生重要转变。

东北区域总部、全国教师培训基地、课程研发中心、在线教育基地布局中。

2、盈利预测与投资评级：近期教育培训板块政策传闻较多，或有较大变化，但我们认为长期将有利于规范经营、教师资格健全、资金充裕且管理规范、推动教育普惠、授课内容有益于学生学识和综合素质提升、提供优质内容与服务的头部机构进一步提升集中度。

我们预计公司2021-2022年收入为30.9/35.6亿元，归母净利润为1.01/1.86亿元，对应PE为42/23x，维持“推荐”评级。

风险提示：公共卫生事件风险、宏观经济下滑风险、定增进展不及预期风险、线下扩张不达预期风险、股东减持造成股价下跌风险、商誉减值风险、业务剥离不达预期风险、核心子公司业绩不达预期风险、核心骨干人员流失风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险等。