国信证券-中国科培-1890.HK-2020年报点评：内生增长强劲，盈利能力持续提升-210413

《国信证券-中国科培-1890.HK-2020年报点评：内生增长强劲，盈利能力持续提升-210413（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-中国科培-1890.HK-2020年报点评：内生增长强劲，盈利能力持续提升-210413（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩靓丽超预期，利润率持续提升公司FY2020实现收入8.67亿元（+21.4%），受疫情影响，退还住宿费0.31亿元；成人教育业务增速快。

毛利润6.06亿元（+25.8%）；净利润5.65亿元（+23.8%）；经调整净利润6.08亿元（+35.3%）。

毛利率、经调整净利润率分别为69.9%（+2.4%）和70.1%（+7.2%）。

哈尔滨学校暂未对收入并表，若假设将哈尔滨学校全年并表，主营收入、毛利润、经调整净利润分别同比增长45.5%、50.0%和35.4%。

内生增长强劲，新校区投入使用2020/2021学年，公司广东两所学校在校生人数8.20万人（+41.6%），加哈尔滨学校在校生总人数达9.27万人（+60.1%）。

其中本科、校内成人教育和校外成人教育人数分别同比上涨64.0%、53.0%和112.0%，成教规模为行业第一。

2020/2021学年招生规模扩大，本科（含专升本）招生1.10万人；专升本暂未有毕业学生，新招生人数贡献纯增量。

学费方面，三所学校学费各自提升10%以上。

容量方面，鼎湖三期新校区已投入使用，新增床位2800张，使用率快速提升。

此外广东理工学院获自考本科主考院校资格，成人自考本科成为集团新的增长亮点。

外延并购规划清晰，淮北理工有望贡献增长新动力公司于2019年9月收购淮北理工45%股权，预计今年3月底完成新校区建设和剩余股权收购，实现100%控股；9月前完成转设并开始招生，新生收入和利润全部归合营公司所有。

淮北理工项目的招生和并表象征着公司在长三角区域的战略布局正式完成，安徽省作为高考大省未来增长空间充足。

2021年公司仍将努力进行新并购项目推进。

维持盈利预测，维持合理估值区间和“买入”评级我们预计FY2021-2023收入分别为12.81、15.70和17.76亿元（包含哈尔滨学校收入）。

净利润分别为7.64、9.29和10.65亿元。

4月9日收盘价5.14港元对应2021-2023年预测PE分别为11.40、9.37和8.18倍。

维持“买入”评级和6.96~8.46港元的合理估值区间。

风险提示：转设进度不及预期；扩张进度不及预期；学校运营管理出现负面事件。