浙商证券-上机数控-603185-点评：再签64亿硅料；超210亿元硅料协议及颗粒硅保障供应-210412

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与东方日升等签64亿元硅料采购；合计签硅料采购超210亿元；硅片大单达305亿元1）4月12日，公司及全资子公司弘元新材与东方日升及全资子公司聚光硅业签订5万吨硅料采购合同，合同期为2021年4月至2024年12月，预计采购金额64亿元（含税）。

根据东方日升的相应公告，2021-2024年公司将分别采购6500吨、1.45万吨、1.45万吨、1.45万吨。

目前，公司已合计公告签硅料采购合同超210亿元，硅片销售合同达305亿元。

2）市场担心硅料紧缺，“拥硅为王”。

2021-2025年公司与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超21万吨（对应可供约70GW）。

同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料有望进一步保障。

我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。

与协鑫合建30万吨颗粒硅项目，战略意义重大，未来公司硅料保障能力将进一步加强1）根据公告，2月28日，上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书，拟成立合资公司，于内蒙古地区共同投资建设30万吨颗粒硅项目，预计总投资180亿元。

其中第一期设计产能为6万吨，预计投资36亿元，上机在合资公司持股35%。

2）4月7日，《科技日报》以《满足“碳达峰、碳中和”要求，光伏材料颗粒硅新工艺来了》为题，表示FBR颗粒硅将对我国光伏产业链碳减排起到至关重要的作用，该文当日被国家能源局官方微信原文转载。

公司与保利协鑫合作颗粒硅项目，预计将强力推动颗粒硅产业化进程。

光伏行业：硅片为利润丰厚环节；硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大1）硅片是光伏行业4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据70%以上份额。

目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。

2）上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021年上机硅片净利润占比高，超过90%。

成长性好：预计2021年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。

PE估值低：预计上机2021年PE16倍，在可比公司中，公司PE估值较低。

投资建议：高成长、低估值、大潜力。

未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元，同比增长203%/258%/75%，PE为54/16/9倍。

2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为33倍、25倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为39倍、29倍；而公司PE为16倍、9倍。

公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。

维持“买入”评级。

风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。