民生证券-量化选股系列报告之六：工匠精神之利润表重构-210414

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报表重构研究如何影响量化投资？报表重构的相关研究从提出至今已经逐步完善。

近几年我国会计报表规范频繁变动，从变动的细节也能够看出，我国的相关规范正逐步与国际会计准则趋同。

新的会计准则对量化投资会产生多大的影响？是否会产生增量信息？基于新的准则我们是否应该做出应对？研究上述问题是本文的重点。

我们首先简单回顾了较为主流的两种财务报表重构研究，并根据我国的实际情况对Penman和IASB/FASB的重构方式做了本土化的修正。

重构的核心思想是将经营活动与金融活动加以区分，基于上述想法，结合近些年报表准则的变化，我们进一步讨论了重构的细节。

最后，我们使用重构的报表构造了部分财务指标并进行了因子化测试。

重构财务报表使钩稽关系更为清晰在资产负债表重构报告中，我们根据上述分类方式将资产分成了金融资产、长期股权投资和经营资产。

本篇报告基于同样的分类方式，将利润表也分成金融资产收益、股权投资收益和经营收益。

重构后的利润表与其他两张报表之间钩稽关系更加清晰，能够更好地分析企业盈余质量、企业各类资产产生现金流量的能力等重要信息。

经营类资产负债――经营类收益――经营类现金流股权投资类资产负债――股权投资类收益――投资类现金流金融类资产负债――金融投资收益――金融投资现金流财务分析体系要想准确估计企业未来收益，我们必须知道是什么影响着企业的盈利和增长。

因此我们从杜邦分析法作为切入点，对企业获利能力进行拆解，梳理出重构报表之后的财务分析框架。

分为估值、盈利、时间序列分析三个大的维度，其中盈利包括回报率、营运效率、杠杆三个细分维度。

相比于传统的基本面指标划分方式，我们对经营活动和金融活动进行了区分，估值维度衍生出了经营市盈率、经营市净率；盈利维度衍生出了经营性回报率、金融性回报率等指标。

经营市盈率指标相比于传统指标表现提升明显，超额收益的夏普率从0.80提升为1.73。

经营市净率指标相比于传统市净率波动明显降低，年化波动率从5.62%下降为3.48%。

经营资产回报率（RNOA）与传统回报率指标（ROE、ROIC）差别不大。

基本面量化展望本篇报告的研究过程依然是基于因子投资的框架进行的，然而对于基本面量化来说，使用财务数据进行因子化投资仅仅是一个过渡阶段。

对财务报表信息的深入解读则是过度阶段需要夯实的基础，在后续的报告中我们将继续对基本面量化进行探索。

风险提示：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。