开源证券-通威股份-600438-公司信息更新报告：发行大额可转债夯实上游，多策略提升成长质量-210413

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公司发布年报及一季报，一季报处于业绩预告中值，符合预期。

公司发布2020年年报以及2021年一季报：（1）2020年公司实现营收442.00亿元，同增17.69%，实现归母净利润36.08亿元，同增36.95%。

因部分老旧多晶硅产能报废损失2.88亿元，同时对未获补贴电站计提2.22亿元减值，影响全年业绩；（2）2021Q1实现营收106.18亿元，同增35.69%，归母净利润8.47亿元，同增145.99%，处于业绩预告中位。

因公司采取一系列提升资产质量并加速扩充产能的措施，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为56.86（+2.96）、73.20（+2.32）、85.53亿元，EPS为1.26（+0.06）、1.63（+0.06）、1.90元，当前股价对应PE为24.5、19.0、16.3倍，维持“买入”评级。

拟发行可转债募资120亿元，正式进军拉晶领域。

公司发布可转债预案，拟募资120亿元用于乐山二期（5万吨光伏多晶硅及0.1万吨电子级）和包头二期技改（5万吨光伏级多晶硅），并正式进军拉晶领域扩充15GW产能。

多晶硅技改项目合计扩张产能10万吨，有助于缓解目前行业硅料供应紧张的局面，预计2021年底前投产，形成18万吨产能，此外预计包头二期5万吨产能于2022年投产。

公司扩建15GW拉棒切方项目，主要用于自产电池配套。

公司在前期与天合光能合作拉棒和切片项目计划于2021和2022年分别投产7.5GW，积累硅片端经验，目前正式进军硅片行业，为自身大尺寸电池产品提供优质硅片供给。

资产减值及报废提升资产质量，开展套期保值防止利润受损。

公司2020年合计进行应收款、存货及固定资产减值2.93亿元，对老旧多晶硅产能、多晶电池产能、小尺寸产能进行报废，有效提升资产质量，为公司盈利稳步提升做出铺垫；另一方面，公司2020年汇兑净损失近0.4亿元，为防止汇兑损失扩大，公司拟于2021年开展10亿美元套期保值业务，预计该金额可以完全覆盖公司营业收入面临的外汇风险，对公司业绩稳健增长保驾护航。

风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期。