华西证券-东方时尚-603377-Q1扣非相较19年超预期，疫情后业绩弹性大-210413

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事件概述：公司预告2021Q1归母净利3,000-4,000万元，与上年同期相比增加约7,500万元到8,500万元，扣非后归母净利410-1,410万元，与上年同期相比增加约6,500万元至7,500万元，业绩超预期。

分析判断:公司2021Q1归母净利同比19Q1增长20%以上、扣非净利同比19Q1增长60%以上，经营业绩明显改善，我们分析主要由于：（1）Q1以消化20年订单学员为主；（2）公司加强全员营销，即使在20年疫情期间市占率仍保持了提升，后续随着旺季到来、效果有望进一步显现、体现到新增报名；（3）异地学校逐步扭亏，云南在20年已实现盈利，今年预计石家庄学校有望盈亏平衡；（4）公司通过智能驾培体系降低了运营成本，提升了经营效率。

投资建议2021年我们关注公司疫情后的业绩弹性，以及航校订单的确认进度、VR设备铺设带来的轻资产模式演变：（1）VR有望带来成本下降，今年有望加大铺设力度；（2）航校培训订单今年有望确认大部分；（3）公司引入新高管、更换异地负责人、加强全员营销改革、以及激励改进等措施有望或注入新动力。

维持21/22/23年EPS为0.48/0.58/0.73元，维持“买入”评级和目标价24元。

风险提示新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。