兴业证券-博威合金-601137-Q4低于预期，期待新建项目投产放量-210413

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投资要点2020y＃年公司营收、归母净利润基本持平：公司2020年实现收入75.89亿元，同比基本持平，实现营业利润4.69亿元，同比增长1.3%，归母净利润4.29亿元，小幅下滑2.54%。

分季度来看，2020年四季度实现收入19.57亿元，同比下滑了15.09%，营业利润7820万元，同比下降了18.67%，环比下滑29.15%，实现归母净利润7591万元，同比下降了31.35%，Q4业绩略低于我们的预期，我们判断一方面是光伏受海外疫情、运输等影响，下半年销售下降明显，拖累公司业绩；同时公司正在进行数字化项目改造，导致产量的释放受到一定影响，导致合金板带材等产量低于预期。

疫情、贸易战、数字化项目改造等因素导致公司新材料产量释放低于预期。

2020年，公司实现新材料销量合计15.51万吨，同比增长9.49%，但仅完成计划销量的89.76%。

从结构看，主要是合金带材产量2.75万吨，仅完成目标销量的78.61%，净利润同比下降12.58%。

精密丝方面，实现销量2.25万吨，完成计划量的83.77%，疫情等因素的影响依然取得了较好的增长。

下半年受海外疫情及美国大选影响，光伏组件业务下半年表现平淡。

重点项目稳步推进，期待新建项目产能释放。

（1）5万吨特殊合金带材项目：2020年已完成主生产设备的制造和到货，部分主体设备进入安装阶段；（2）Bedra越南新建2400吨黄铜切割丝项目：已经全面投产；（3）2800吨高端镀层丝项目：项目已经进入试产、量产阶段；（4）6700吨铝焊丝项目：报告期内正在组织全线调试及试车工作，部分产品实现小批量送样认证。

（5）新能源电池改造项目：对电池车间实施大尺寸升级改造项目，本项目正在实施，预计2021年二季度中期完成。

盈利预测：随着在建项目产能逐步释放，公司产能将持续扩张。

预计2021-2023年可实现归母净利润分别为5.08亿元、6.42亿元、7.74亿元，对应EPS为0.64元、0.81元、0.98元。

以4月12日收盘价为基准，对应PE分别为16.5倍、13.1倍、10.8倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：在建项目投产进度不及预期；新材料业务单位加工费超预期下滑。