华创证券-蓝光发展-600466-2020年报点评：业绩小降，回购彰显信心-210413

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20年营收同比+10%、业绩同比-5%，充裕预收助力后续业绩稳定释放20年公司营业收入429.6亿元，同比+9.6%；归母净利润33.0亿元，同比-4.5%；基本每股收益1.0元/股，同比-5.4%；毛利率和归母净利率分别为22.6%、7.7%，较上年-5.7pct和-1.1pct；三项费用率合计7.2%，同比-2.1pct，其中销售、管理、财务费用率分别-0.7pct、-0.3pct、-1.1pct；投资性收益6.7亿元，同比+512.0%；少数股东损益3.7亿元，同比-46.6%；公司营收增长业绩下滑主要源于结算毛利率下降较多以及公允价值变动损失2.5亿元，同比-3.9亿元；20年加权平均净资产收益率18.6%，同比-5.3pct；截至20年末，预收账款达790.2亿元，同比+15.9%，可覆盖20年营收1.8倍，助力后续业绩持续释放。

此外，拟每股年分红0.085元、分红率10%，对应股息率2.1%。

20年销售额1,035亿、同比+2%，21年计划竣工稳增，助力结算增长20年公司销售金额1,035.4亿元，同比+2.0%，权益销售金额710.6亿元，同比-0.7%，权益比68.6%；销售面积1,205.1万方，同比+10.0%，权益销售面积909.0万方，同比+13.8%，权益比75.4%；销售均价8,592元/平，同比-7.3%。

其中，成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为14.9%、13.3%、21.0%、28.8%、10.7%、11.3%，全国化布局均衡。

投资方面，20年新开工1,236万方、竣工507万方，分别同比+43%、-2%，分别完成年初计划112%、85%；21年公司计划新开工1,200万方、竣工650万方，分别同比-3%、+28%，考虑到当年拿地可转化当年开工、20年实际开工超年初计划以及竣工增长，预计将助力公司后续销售和结算稳步增长。

拿地保持谨慎，融资成本下行，转让嘉宝股权优化报表，回购彰显信心20年公司新增土储建面962万方，同比-14.2%，拿地/销售面积比80%；截至20年末公司总土储建面2,640万方，覆盖20年销售面积2.2倍，其中新一线、二线及强三线城市占比70%。

21年计划土地投资总额不超过350亿元，较20年投资计划-12.5%；20年整体平均太融资成本8.2%，同比-0.45pct；截至20年末，公司资产负债率、扣预资产负债率、净负债率分别为82.0%、73.0%、88.6%，分别同比+1.4pct、+5.1pct、+9.4pct；现金短债比1.06，三条红线达标两条；考虑到公司拟作价49.6亿元转让64.6%蓝光嘉宝股权，后续负债率将明显优化。

此外，公司计划回购公司股份3,035-6,070股（占总股本1-2%），截至3月末累计回购2,848万股，对应回购额1.35亿元，彰显公司自身发展信心。

投资建议：业绩小降，回购彰显信心，维持“强推”评级蓝光发展2015年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。

2020年公司多元化融资渠道打开，融资成本持续下行。

考虑到公司竣工结转及结转毛利率低于预期，我们下调21-22年每股收益预期至1.18、1.29元（原21-22年预测值为1.48、1.63元），并引入23年每股收益预期1.41元，对应21、22年PE分别为3.4倍和3.2倍，同时下调目标价至5.31元（原值6.5元），对应20年4.5倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。